水泥主业量价齐跌，23年区域需求或稳中有增 环球热议

【资料图】

万年青(000789)

公司 22 年归母净利润 3.88 亿元，同比减少 75.64%

公司发布 22 年年报及 23 年一季报， 22 年实现收入/归母净利润 112.82/3.88亿元，同比减少 20.58%/75.64%，实现扣非归母净利润 3.57 亿元，同比减少 76.07%。其中 Q4 单季度实现收入 28.95 亿元，同比减少 36.65%，归母净利润-1.79 亿元。 23Q1 实现收入/归母净利润 19.54/0.92 亿元，同比减少28.60%/55.97%，扣非归母净利润 0.87 亿元，同比减少 57.23%。

22 年水泥主业量价齐跌， 23 年区域需求或稳中有增

公司 22 年实现水泥及熟料销售收入 63.3 亿，同比减少 24.2%，销量 2474万吨，同比减少 10.6%，吨均价同比减少 46 元达 256 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 13 元达 210 元/吨，最终实现吨毛利 46 元，同比减少 59 元/吨。我们认为 23 年水泥行业供给端或将继续收缩，若需求端能够企稳，则 23 年价格中枢仍有望上调。 我们预计公司 23 年一季度收入主要受价格拖累， 公司销售区域主要集中在江西地区，江西 Q1 水泥产量同比减少 1.76%，我们测算一季度江西地区水泥均价约 445 元/吨，同比/环比分别-11.9%/-4.1%。 江西省在“十四五”发展规划中提出综合交通规划建设总投资 6000 亿元，较“十三五”实际投资额增长 34%， 有望提振省内水泥需求，我们认为 23 年开始区域需求或稳中有增。

22 年毛利率下滑叠加费用率增长导致净利率下降

22 年公司整体毛利率为 17.5%，同比下滑 9.9pct，公司与多家煤炭供应商签订长期合作协议，煤炭直供量占比超过 80%，有望降低煤炭价格波动对成本的影响。 22 年期间费用率 9.4%，同比增长 3.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.35/+2.84/+0.03/+0.06pct，管理费用率增加主要系是本期计提的职工薪酬较 21 年同期增加较多，主要原因是本期计提了待岗员工长期应付职工薪酬。最终实现净利率 5.2%，同比下降 11.1pct，盈利能力有所下降。公司23Q1 销售毛利率18.4%，同比/环比分别-3.2/+2.8pct，期间费用率 9.3%，同比增加 3.0pct，最终实现净利率 7.3%。

江西水泥龙头， 下调至“增持”评级

公司系江西水泥龙头，水泥产能 2600 万吨/年，产能利用率超过 80%，在稳步发展水泥业务的同时积极延伸上下游产业链， 截至 22 年末在省内布局商砼企业近 30 家，拥有商品混凝土产 2205 万方/年，骨料产能 1500 万吨/年，为公司创造新的利润增长点。 考虑到需求下滑及煤炭成本上涨等因素，下调 23-24 年归母净利润预测至 6.32/7.73 亿元（前值： 19.61/21.20 亿元），新增 25 年预测 8.98 亿元，参考可比公司，给予公司 23 年 12 倍 PE，目标价 9.48 元， 下调至“增持”评级。

风险提示： 水泥需求不及预期、 旺季涨价不及预期、 公司生产成本上涨等

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