年报及季报点评：一季度游戏业绩强劲，后续或将持续释放

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姚记科技(002605)

投资要点

事件：23Q1 业绩位于预告区间上沿，表现强劲。公司披露 2022 年报及 2023 年一季报，其中：2022 年公司实现收入 39 亿元，调整后同比增长 3%；实现归母净利润 3.5 亿元，调整后同比下滑 39%。2023 年一季度，公司实现收入 12 亿元，同比增长 18%；实现归母净利润 1.98 亿元（前期预告为 1.8-2.0 亿元），同比增长116%；实现扣非归母净利润 1.91 亿元（前期预告为 1.75-1.95 亿元），同比增长130%。23 年一季度，公司实际实现的归母净利润和扣非归母净利润都处于前期预告区间的上沿，业绩表现强劲。

扑克牌量价齐升，产能扩充下展望更高市占率。2022 年，扑克牌业务实现收入 11亿元，同比增长 19%；扑克牌销量达到 10.37 亿副，同比增长 9%。23Q1 扑克牌业务稳健经营，且受益于单价提升，利润同样有所提升。根据我们的测算，2022年单副扑克牌的收入（单价）同比提升 9%到 1.07 元，毛利润 0.25 元，同比提升11%。我们认为随着国内扑克市场格局优化，公司凭借自身品牌效应和产品质量，有望持续提升占有率和单价。此外，公司当前扑克牌的年生产能力仅能勉强满足公司现有业务需求，因此公司正在积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”，新的扑克牌生产基地已经在建设中，产能瓶颈有望解决。

游戏、广告复苏明显，投放优化下销售费用同比大幅度下滑，是本季度强劲业绩的主要原因。2022 年游戏业务实现收入 12 亿元，广告业务实现收入 15 亿元，在国内宏观经济环境波动的大背景下，同比均略有下滑。而进入 2023 年后，复苏趋势明显，一季度游戏、广告业务均实现了收入和利润的双增长。此外，在 23Q1，游戏业务前期广告营销投入效果显现，加之投放策略优化，利润开始回收。本季度公司销售费用由去年同期的 1.94 亿元同比下降 76%至 0.46 亿元，销售费用率同比下降 15.3pct。考虑到毛利率、其他费用率和其他营业利润相关的收益都较为稳定，我们认为销售费用率的下降是本季度利润强劲的核心原因。

盈利预测与投资建议：我们略微上调对于公司 23-24 年的盈利预测，并且新增 25年预测。预计公司 23-25 年实现收入 49/57/65 亿元，同比增长 24%/18%/14%；实现归母净利润 6.8/8.3/9.8 亿元，同比增长 94%/22%/18%。维持对于公司 23 年25xPE 的目标估值水平，进而上调目标市值到 169 亿元，对应目标价 41.18 元，维持对于公司的“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；产品流水波动风险；市场竞争加剧风险

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