国泰君安：大盘先扬后抑选择向下，耐心等待调整结束

导读

本周大盘先扬后抑，大概率已经确认向下，短期或面临一轮2周左右调整，甚至不排除调整级别扩大。但在更大视野上，随着各类宏观要素改善，市场一直处于底部逐级抬升过程中，短期下跌并不影响中长期向好趋势。行业配置上，TMT板块建议切勿轻易追涨，超配部分可适当将注意力转移至已出现左侧机会且兼具避险功能的医药板块，同时建议将地产板块纳入观察。

(资料图片仅供参考)

摘要

本周（2023-04-17至2023-04-21）行情概况：

（1）主要指数：市场先扬后抑，创业板指、中证1000领跌。创业板指、中证1000、深证成指等跌幅较大，分别为-3.58%、-3.51%、-2.96%；中证500、科创50、沪深300、上证指数、上证50分别下跌-2.81%、-1.71%、-1.45%、-1.11%、 -0.93%。

（2）板块观察：本周TMT板块再度高位剧震，家电银行收涨。本周仅三个板块收红；综合金融、电子、消费者服务、综合等下跌超-5%。概念板块上，汽车芯片、MCU芯片、先进封装等大跌超-10%。

（3）市场情绪：成交金额小幅下行，股指期货升水收盘。本周日均成交1.13万亿。截至周五，IF、IH和IC主力合约分别升水0.14%、0.27%、-0.16%。

（4）资金流向：两融数据小幅上升，北向小幅净流入3亿元。最新余数据为1.65万亿元；融资买入占比为8.41%。北向资金上，交运、煤炭、电力新能源分别净流入18、14、13亿元；电子、非银行金融、基础化工分别净流出-26、-19、-14亿元。

（5）量化“黑科技”：上证和深证成指估值处于中枢附近，其余处于中枢以下，创业板指处于极端底部区域；市场下跌能量维持低位。

本周行情归因：（1）海外报道引发TMT板块带头杀跌。（2）半数公司披露年报，五成业绩增长。（3）经济开局良好，一季度GDP增长4.5%。

下周行情展望：随着本周市场先扬后抑，大盘已经在前期犹豫后确认向下调整。展望后市，考虑到3月21日至今已经反弹约20个交易日，因此本轮下跌启动后，按照此前运行的时间节律，大概率将面临一轮2周以上的调整。至于调整级别是否扩大，但仍需通过后续反抽速度来确认。更大视野来看，随着2022年10月以来各类宏观要素改善，市场一直处于中长期底部逐级抬升过程中，目前调整短期看似冲击很大，但并不影响中长期持续向好趋势，反而下跌中带来逢低配置机会。配置方面，建议前期仓位过重的投资人适度注意控制风险；但考虑中长期趋势依旧良好，依然建议多数中线仓以持有为主。行业配置方面，对近期波动剧烈TMT板块，建议切勿轻易追涨，标配部分可以长线继续持有，而超配部分可考虑控制仓位，适当将注意力转移至已经出现左侧机会且兼具避险功能的医药板块；对于技术上基本调整到位，政策上不断呵护的地产板块，建议也将其纳入观察视野。

风险提示：疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

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本周行情概况

1.1主要指数：市场先扬后抑，创业板指、中证1000领跌

本周（2023-04-17至2023-04-21），市场先扬后抑。上半周市场气势如虹，大金融板块连续上冲，然而周三起市场在内生性调整压力下开始回调，加之外围不利报道打压，周五指数跌幅明显放大。其中，创业板指、中证1000、深证成指等跌幅较大，分别为-3.58%、-3.51%、-2.96%；中证500、科创50、沪深300、上证指数、上证50分别下跌-2.81%、-1.71%、-1.45%、-1.11%、-0.93%。

1.2板块观察：本周TMT板块再度高位剧震，家电银行收涨

本周仅三个板块收红，其余板块均下跌，TMT板块再度高位剧震。其中综合金融、电子、消费者服务、综合等下跌超-5%，而家电、煤炭、银行收涨，上涨超1%。。在二级行业中，新兴金融服务、互联网媒体、电商及服务等大跌超-8%，而白色家电、石油开采、保险等上涨超3%。从概念板块来看，汽车芯片指、MCU芯片、先进封装等指数大跌超-10%。

1.3市场情绪：成交金额小幅下行，股指期货升水收盘

本周沪深两市日均成交额1.13万亿元，低于上周日均1.14万亿。截至周五，IF、IH和IC主力合约基差分别为5.63点（升水率0.14%）、7.19点（升水率0.27%）和-9.94点（升水率-0.16%）。

1.4资金流向：两融数据小幅上升，北向小幅净流入3亿元

最新余额数据（04月20日周四）为1.65万亿元，高于上周1.64万亿；融资买入占比为8.41%，高于上周8.25%。本周北向资金净买入3亿元：交通运输、煤炭、电力设备及新能源、石油石化、有色金属分别净流入18.31、14.57、13.63、12.35、9.56亿元；电子、非银行金融、基础化工、计算机、建材分别净流出-26.02、-19.53、-14.39、-8.43、-7.49亿元。

1.5量化“黑科技”：上证和深成估值处于中枢附近，其余指数处于中枢以下

动态估值布林带模型显示，上证指数和深证成指估值处于中枢附近，其余指数继续处于中枢以下，其中创业板指仍处于极端底部区域。当前（2023-04-21）上证指数PE-TTM为13.47, 处于42.79%分位数；深证成指PE-TTM为25.72, 处于49.61%分位数；创业板指PE-TTM为33.2, 处于11.72%分位数；沪深300PE-TTM为12.33, 处于30.47%分位数；中证500PE-TTM为23.98, 处于26.15%分位数；中证1000PE-TTM为31.0, 处于24.75%分位数。

当前市场下跌能量继续维持低位。

02

本周行情归因

整体来看，本周影响市场的主要事件信息有如下几点：

（1）海外报道引发TMT板块带头杀跌。据彭博社周四报道，美国总统拜登打算在未来几周内签署一项行政命令，限制美国企业关键经济领域的投资。此前，拜登政府内部已经就这项措施进行了近两年的辩论，计划于5月19日在日本召开的G7广岛峰会前后付诸行动。相关人士表示，美方一直在向七国集团的合作伙伴介绍对高科技产业的投资限制，并希望在下个月的峰会上得到认可，尽管其他G7国家预计不会同时宣布类似的限制。事实上，美国高科技企业在芯片等方面投资比较少，涉及上市公司更少，A股不必反应过激，国内相关产业的发展会遵循开放合作、独立发展的原则继续稳步发展。

（2）半数公司披露年报，逾五成业绩增长。Wind数据显示，截至目前，A股共有2215家A股上市公司披露2022年年报，1169家上市公司净利润实现同比增长，占比达到52.78%，净利润增幅超过100%的公司达到250家；逾七成上市公司披露了现金分红计划，大手笔分红频现。从行业角度看，电力设备、石油石化、有色金属、汽车等行业业绩表现亮眼。此外，A股共有254家上市公司披露2023年一季报，其中178家净利润实现同比增长。从行业角度看，医药生物、电力设备、家电、新能源等行业业绩表现亮眼。

（3）经济运行开局良好，一季度GDP增长4.5%。4月18日，国家统计局公布一季度主要经济指标。数据显示，初步核算，一季度国内生产总值（GDP）284997亿元，按不变价格计算，同比增长4.5%，与上年四季度环比增长2.2%。结构上看，一季度，供需两端同步回暖，物价水平、就业形势总体稳定，居民收入平稳增长。统计局新闻发言人付凌晖表示，一季度经济运行开局良好，二季度考虑到上年同期受疫情影响基数比较低，预计经济增速可能比一季度明显加快；不过，国际环境仍然复杂多变，国内需求不足制约明显，经济回升基础尚不牢固。

03

下周行情展望

在上一期周报《市场突击“低气压带”未果，攻势转弱但仍有机会》中，我们指出：从总体上看，虽然大盘本周攻势不强、错过了向上突击的机会，但是也没有明确转弱。以当前技术指标来看，我们很难判断短期如何选择方向，仍旧以“两手准备”来面对市场的方向选择。

本周市场先扬后抑。上半周市场气势如虹，大金融板块连续上冲，大有带头突破之势；沪深300指数一度站上4150点，已收复前期60%以上跌幅；上证指数创去年11月以来反弹新高，一度冲击3400点。然而，周三起市场在内生性调整压力下开始回调，加之外围不利报道打压，令投资者情绪明显回落、北向资金大量卖出，周五指数跌幅明显放大。从目前情况来看，大盘在前两周“抉而未择”之后，大概率选择向下调整，重新进入“低气压带”区间震荡状态。

行业板块方面，TMT板块本周再度高位剧震。以中证传媒指数为例，该指数在上周遭遇月线BOLL上轨压力后，本周继续出现超过10%振幅，计算机、通信板块波动幅度同样不小。虽然TMT板块本轮反弹是7年下跌后（2015年6月至2021年10月）形成的大级别反弹，但是由于前期涨幅过大，且大盘已进入调整状态，因此当前位置需要警惕波动放大，切忌盲目跟风。

展望后市，随着本周市场先扬后抑（尤其是周五快速下挫），大盘已经在前期犹豫后确认向下调整。考虑到3月21日至今市场已经反弹约20个交易日，因此本轮下跌启动后，按照此前市场运行的时间节律，我们大概率将面临一轮2周以上的调整（即，至少是3月21日以来新一轮上升趋势启动后的途中调整）。至于本轮调整级别是否扩大，成为自2023年1月30日以来大级别整理尚未结束的“第三段”，目前看起来确有可能，但仍需通过后续反抽速度来确认。当然，无论市场是按照上述哪一种走势演化，处于“棋眼”位置的上证50、沪深300指数向下看均有多重技术指标保护，预计短期下跌空间整体有限。而从更大视野来看，随着2022年10月以来各类宏观要素（如地产调控、疫情防控、产业政策等）的改善，市场一直处于中长期底部逐级抬升的过程中，目前的调整短期看似冲击很大，但是并不影响中长期持续向好的趋势，反而会下跌中给投资者带来逢低配置的机会。

配置方面，由于当前市场进入调整状态，建议前期仓位过重的投资人适度注意控制风险；但考虑到目前中长期趋势依旧良好，我们依然建议多数中线仓位以持有为主。行业配置方面，对于近期波动剧烈TMT板块，建议切勿轻易追涨，标配部分可以以长线视角继续持有，而超配部分可以考虑控制仓位，适当将注意力转移至已经出现左侧布局机会且兼具避险功能的医药板块；同时，对于在技术形态上基本调整到位，且在政策上受到不断呵护的地产板块，建议投资者人也将其纳入观察视野。

风险提示：疫情反复；俄乌局势发展超预期；宏观政策趋松不及预期；量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

注：本文来自国泰君安发布的《【A股运行周报】大盘先扬后抑选择向下，耐心等待调整结束——A股市场运行周报第75期》，报告分析师：作者：廖静池，资格证书编号S0880522090003，张雪杰，实习生冯志超亦对本文有贡献

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