疫情后需求和预期修复或带动银行股表现

受到疫情影响， 12 月社融放缓， 实体弱， 政策强， 宽信用政策对信贷特别是企业中长期信贷形成支撑。市场对 12 月社融信贷量和结构已有预期，预计影响或有限。 同日， 银行信贷工作座谈会表态强化金融支持稳增长和稳地产。

疫情的冲击影响较大， 疫情修复和政策发力或持续带来经济需求和预期修复。且近几年走势来看， 1 月银行股超额收益为正概率较高。

延续我们年度策略报告观点，预期改善助推银行股表现。看好整个银行板块，股份行首选招商银行，持续推荐优质区域银行江苏银行、苏州银行、成都银行、杭州银行、常熟银行、宁波银行等，关注低估值品种投资价值。

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政府债、企业债拖累社融继续走弱， 信贷、非标形成支撑

12 月社融同比增长 9.6%，较上月下降 0.4 个百分点， 12 月增量 1.31 万亿元，同比少增 1.06 万亿元，较上月下降 6774 亿元， 社融支撑主要来自人民币信贷和表外非标，压力主要来自政府债、企业债，而进入 2023 年，政府债高基数拖累将缓解，而贷款、企业债和表外非标的基数均将上升，叠加春节错位对 1-2 月工作日的影响，社融同比影响因素或发生变化。 第一， 12 月新增投向实体的人民币贷款 1.44 万亿元，同比多增 4004 亿元，环比上月增长 2906亿元。 第二，信托贷款和委托贷款分别减少 764 亿元和 102 亿元，去年底监管大幅压降形成低基数，合计同比少减 4103 亿元。 此外， 未贴现票据减少552 亿元，同比少减 867 亿元。第三， 政府债新增 2781 亿元，去年底高基数，同比少增 8893 亿元，仍是最大拖累。第四， 企业债券减少 2709 亿元，同比少增 4876 亿元，债市调整和广义基金赎回影响债券融资。

宽信用政策支撑信贷需求， 疫情压制需求和政策拉动效应

12 月人民币贷款 1.4 万亿元，同比多增 2665 亿元，同比增长 11.1%，增速较上月上升 0.1 个百分点。 疫情影响下，宽信用政策发力是信贷需求的主要支持， 企业中长期贷款新增达到 1.2 万亿元，同比多增 8717 亿元。 在疫情影响下， 生产消费等经济活动均受到限制， 宽信用拉动效应受到影响，需求端压力延续，企业和居民需求均偏弱，企业短期和居民短期贷款分别减少 416 亿元和 113 亿元，票据融资增加 1146 亿元，居民中长期贷款新增 1865 亿元。

M2、 M1 均放缓， 企业存款同比持续少增

M2/M1 同比增长 11.8%/3.7%，增速较上月下降 0.6/0.9 个百分点， M2 与 M1增速差继续扩大。人民币存款增加 7242 亿元，同比少增 4358 亿元。其中，财政存款减少 1.1 万亿元，银行体系存款增加 1.81 万亿元，同比少增 3803亿元。居民存款增加 2.89 万亿元，同比多增 1 万亿，居民储蓄倾向持续增加。值得注意的是，企业存款连续三个季度同比少增，且幅度持续扩大。 企业存款新增 824 亿元， 同比少增 1.28 万亿元， 考虑 M1 增量，预计企业定期减少，同时非银机构存款减少 5328 亿元， 季节性下降。

银行信贷工作座谈会表态强化金融支持稳增长和房地产

第一，再明确金融支持稳增长将持续：“合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力”，基建等或仍是发力重点。第二，表态稳地产在核心房企和保民生等方面均持续加强，“推动房地产业向新发展模式平稳过渡。要有效防范化解优质头部房企风险”，“要配合有关部门和地方政府扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，运用好保交楼专项借款、保交楼贷款支持计划等政策工具” 。

风险提示：经济大幅下行，房地产风险全面爆发

（来源：中银证券）

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