系列报告十二：23Q2利润率再向上 全球化布局加速

双环传动(002472)

事件概述：

(资料图片)

公司发布2023年半年度业绩快报，2023H1年营收36.86亿元，同比+19.0%；归母净利3.68亿元，同比+46.8%；扣非后归母净利3.41亿元，同比+47.5%；

其中，2023Q2年营收18.94亿元，同比+31.3%，环比+5.7%；归母净利1.97亿元，同比+49.3%，环比+15.4%，归母净利率10.4%；扣非后归母净利1.85亿元，同比+49.5%，环比+19.3%，扣非归母净利率9.8%。

分析判断:

营收增长强劲盈利能力再向上

根据公司公告，2023Q2营收18.9亿元，同比+31.3%；归母净利1.97亿元，同比+49.3%，环比+15.4%，我们判断营收增长主要受益于新能源电驱动齿轮持续放量、重卡自动变及机器人关节业务增长，其中2023Q2新能源乘用车批发销量207万辆，同比+62.0%，环比+36.7%；2023Q2纯电+增程乘用车批发销量158万辆，同比+52.1%，环比+37.4%，推动乘用车齿轮业务快速增长；2023Q2扣非净利率达9.8%，为近年单季度最高利润率，我们判断主要受益：1）毛利率较高的电驱动齿轮收入占比提升；2）公司持续推进降本增效及管理精细化，提升产线的自动化及柔性程度；3）规模效应促进费用率降低。

电驱齿轮龙头全球化加速开拓

根据我们测算，2022年公司在A0级以上纯电+增程电驱齿轮市场中份额约为65%，国内电驱齿轮龙头地位明确。海外市场方面，公司获PSAE-DCT混动项目七年独家供货订单、Z客户某欧洲高端品牌新能源汽车电驱动系统齿轮项目订单，生命周期销售额分别为约35.54、10+亿元。公司于今年7月宣布将在匈牙利逐步建设生产基地，我们认为，匈牙利建厂是公司全球化的重要举措，一方面有利于对欧洲现有的重要客户（采埃孚、沃尔沃、PSA等）实现就近配套，稳固合作关系，同时加速海外大客户开拓；一方面有利于发展海外供应链和销售渠道，积累海外管理、生产经验，利用匈牙利项目平台作为公司向全球延伸的重要节点，为未来海外拓展战略夯实基础。

RV、谐波减速器双布局受益机器人高景气

人工智能迎来突破，机器人关节星辰大海。人工智能技术赋能，特斯拉算法、芯片的迭代，国产硬件降本及政策大力支持下，人形机器人有望加速迎来技术突破，市场空间广阔。

十年磨一剑，机器人关节业务开启第二成长曲线。公司深耕机器人关节高壁垒赛道，目前成功布局RV和谐波两大产品类，其中RV产品已覆盖50公斤到210公斤，2021年居国产RV出货量第一，并在精度保持性、可靠性要求更高的锂电、光伏、汽车制造等领域实现进口替代与规模配套；谐波减速器也在全面进行市场推广。利润端看，2022/2023Q1环动科技净利率22.97%/20.89%，高于现有齿轮业务净利率，机器人精密减速器放量有利于进一步提振公司整体盈利水平，量价利齐升。

投资建议

新能源汽车齿轮业务稳步发展+机器人关节业务加速开拓，我们看好公司中长期成长，维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入85.7/111.4/129.4亿元，归母净利8.52/11.94/14.14亿元；EPS1.00/1.40/1.66元，对应2023年8月7日33.23元/股收盘价的PE分别为33/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示

新能源乘用车渗透率提升不及预期，产能爬坡不及预期，RV减速器销量增速不及预期，原材料价格波动超出预期，收购三多乐及整合不及预期，海外建厂进度不及预期。

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