中报业绩超预期，常规业务全面复苏

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南微医学(688029)

投资要点

业绩超预期： 公司发布 2023 年中报， 2023H1 实现收入 11.47 亿元（+19%） 、 归母净利润 2.64 亿元（+112%） 、 扣非归母净利润 2.59 亿元（+117%） ； 2023Q2单季度实现收入 5.97 亿元（+15%） 、 归母净利润 1.63 亿元（+100%） 、 扣非归母净利润 1.60 亿元（+109%） 。 2023H1 利润增速超出市场预期， 受益于内镜诊疗择期手术快速恢复， 且降本提效成果初现， 公司利润实现高速增长。

常规业务全面复苏， 持续夯实第二增长曲线。 2023H1 院内内镜诊疗手术全面恢复，内镜耗材需求放量明显， 公司国内内镜耗材收入 5.50 亿元（+33%） ， 凭借品牌和质量优势， 依托渠道优势以特色产品带动抢占市场， 培育和开发基层市场， 持续加强内镜耗材基本盘。 同时随着一次性内镜产品营销和线下学术持续推进， 加快产品入院装机， 新产品一次性支气管镜崭和一次性外科胆道镜将为公司业绩贡献新增长点。

海外营销改革加速推进， 市场渗透稳步提升。2023H1 公司国际市场收入约 4.47 亿元（+ 23%） 。 分地区来看， 亚太区市场销售收入 6.53 亿元（+18%） ， 亚太海外整体收入约 0.53 亿元（+ 45%） ， 美洲区市场销售收入约 2.02 亿元， 同比增长 21%； EMEA（欧洲、 中东及非洲） 市场销售收入 1.79 亿元（21%） ， 公司针对海外各细分领域市场制定改革计划， 加快扩大海外营销网络。 同时， 加大海外产品覆盖率， 今年上半年公司开发的一次性内科用胆道镜获得美国、 欧盟及日本注册证， 围绕一次性内镜开发的微型胆道活检钳获得日本注册， 持续推动海外产品获批。

投资建议： 我们维持盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为4.98/6.40/8.32 亿元， 增速分别为 51%/29%/30%， 对应 PE 分别为 28/22/17 倍。考虑到今年院内诊疗复苏带动公司产品快速放量， 海外业务稳步推进， 公司业绩恢复快速增长。 同时， 预计降费提效下利润改善预期持续向好， 维持“买入” 建议。

风险提示： 产品销售不及预期风险， 集中带量采购风险， 研发进度不及预期风险。

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