环球热讯:点评报告：水位持续修复，2022年特别分红彰显投资价值

长江电力(600900)

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事件:

长江电力发布 2022 年报及 2023 年一季报：

1） 2022 年报：实现营业收入 520.60 亿元，同比-6.44%；归母净利润213.09 亿元，同比-18.89%。

2） 2023 年 Q1：实现营业收入 153.97 亿元，同比+25.17%；归母净利润 36.13 亿元，同比+16.28%。

投资要点:

乌白注入完成，助力营收增长。 2023 年 Q1，公司发电量 555.98 亿千瓦时，同比增长 18.4%，原有四座电站发电量同比+6.6%。其中三峡/葛洲坝/溪洛渡/向家坝/乌东德/白鹤滩（上年同期未全部投产）电站发电量分别同比-19.78%/-6.88%/+27.73%/+49.71%/+6.37%/+80.73%。一季度三峡水库同比偏枯 3.52%，截至 4 月 27 日三峡水位同比偏低 9.5 米， 2 月以来水位持续修复。

后续降费及投资收益有望贡献增量。 2023 年 Q1 归母净利润同比+16.28%，利润增速不及营收增速，主要是乌白电站于 1 月完成股权交割发生财务费用。 2023 年 Q1 财务费用为 31.47 亿，同比增加21.12 亿；财务费用率为 20.44%，同比+9.81pct，后续有较大降费空间。此外， 2023Q1 公司长期股权投资进一步增长至 679.5 亿，有望充分利用巨额现金流实现更高价值。

2022 年度特别分红，高股息彰显投资价值。 公司对 2022 年 2 月 1日至 2022 年 12 月 31 日实现的净利润 200.92 亿元实行 100%分红，拟每股派息 0.8533 元（税前），比 2021 年提升 0.038 元，当前股息率为 3.9%；后续公司规划按不低于 70%净利润比例分红。公司财务稳健、现金创造能力突出，持续高比例分红回馈股东，彰显水电核心资产的价值投资。

盈利预测和投资评级 2023 一季度三峡水库同比偏枯， 我们下调2023 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为323/345/363 亿元，同比增速分别为 52%/7%/5%，对应 PE 分别为17/16/15 倍。 后续来水有望回归多年均值， 乌白电站注入也将带动全年业绩增长， 维持“增持”评级。

风险提示 宏观经济下滑风险；政策推进不及预期；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；风光、抽蓄新增装机项目进展不及预期风险等。

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