公司点评报告：持续开发新技术，启动新一轮扩产项目

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博威合金(601137)

事件：公司发布2022年年报，2022年度实现营业收入134.48亿元，同比增长33.97%；实现归母净利润5.37亿元，同比增长73.11%；实现扣非归母净利润5.52亿元，同比增长122.47%；基本每股收益0.68元/股。

投资要点：

受到疫情冲击、俄乌冲突、美联储持续大幅加息、宏观经济下行等因素影响，公司部分产品销量受到一定冲击。2022年公司合金棒材/合金线材/合金带材/精密细丝/光伏组件实际销量分别为76662吨/29994吨/38932吨/29984吨/1176MW，分别同比增长-13.04%/3.22%/11.31%/4.78%/-2.89%/378.05%，目标达成率分别为72.32%/86.94%/59.90%/90.86%/73.62%/117.60%。公司合金带材业务受因项目建设人员、物资跨境流动受限，造成进口的关键设备运输、安装、调试等不能满足项目预定的时间要求，导致项目进度延误；另一方面，该项目规划了全流程的数字化、智能化的运营系统和全自动化的生产线需要精准联动，技术要求高，调试周期长，因此造成项目进度延误，影响产能释放所致；合金棒材业务主要受到宏观经济下行影响，导致销量下降、成本上升；合金线材业务主要因越南线材项目于报告期内投产，但仍处于产能爬坡期尚未达产，生产成本较高所致销量不及预期；精密细丝业务因新产品上市、全球营销策略调整影响，受宏观经济波及程度较弱；光伏组件业务销量表现较好主要受益于公司产品差异化服务、品牌影响力提升、越南至美国海运运费下行、公司在美国商务部反规避调查初裁结果中不构成反规避影响等因素。

公司数字化变革持续推进，启动新一轮扩产项目。公司在数字化营销、数字化研发、数字化制造等方面不断进行数字化变革。为发挥数字化企业优势，满足客户未来的发展需求，公司通过数字化精准洞察，认为公司培育的重点下游应用行业正处于高速成长阶段，公司产品在高成长行业的应用占比将进一步提高，新建项目市场前景较为广阔，客户需求潜力较大；因新建项目需要较长的建设周期，因此公司提前规划布局，启动“3万吨特殊合金电子材料带材扩产项目”和“2万吨特殊合金电子材料线材扩产项目”，为未来新增市场需求做产能储备。新能源业务的主要销售市场在美国，而美国新能源市场发展前景较为广阔，客户需求较大，公司在手订单充裕，原有产能利用率已饱和，因此公司启动了“1GW电池片扩产项目”。

受疫情冲击及俄乌冲突影响，公司项目建设人员、物资跨境流动受限，造成进口的关键设备运输、安装、调试等不能满足项目预定的时间要求，导致整体项目进度延误。公司5万吨特殊合金带材项目生产线的调试工作基本结束，但数字化的智能运营系统及部分关键设备尚在做最后的调试集成，预计2023年二季度完工；公司重点推进的汽车电子客户认证工作已全部完成。公司6700吨铝焊丝项目主要应用行业为高铁行业，其产品认证周期及技术要求均比汽车电子等级更高、所需时间更长，公司正在全力以赴推进更多客户进入量产阶段。贝肯霍夫(越南)31800吨棒、线项目的线材产线已进入批量销售阶段，棒材产线正在安装调试。氧化铝弥散铜项目产线设备安装、调试完成，进入试产阶段，部分产品已取得标杆客户认可，且实现批量供货。智能终端镜头专用材料项目已完成中国区域的专利布局，所申请的国际专利尚在审查之中。产线方面，公司已完成了全流程的量产验证，同时已陆续通过标杆客户的认证。

公司持续开发新技术，确保电池转换效率处于全球第一梯队。公司对电池、组件的新技术、新工艺、新产品持续创新开发，在电池转换效率、组件版型设计方面保持持续领先优势。电池技术方面先后开发黑硅工艺、PERC+SE工艺、多主栅、双面、大尺寸182电池升级改造、PERC电池工艺转换效率提升项目等。公司电池片转换效率已提升至23.40%，保持行业一线效率水平，为产品创造更大附加值。组件技术方面，先后开发双面、双玻、多主栅和大尺寸182组件，72版型单片组件功率提升到550W，为客户提供最高性价比的组件产品。

维持公司“增持”投资评级。预计公司2023、2024和2025年全面摊薄后的EPS分别为1.07元、1.33元和1.65元，按照4月26日14.51元的收盘价计算，对应的PE分别为13.58倍、10.88倍和8.78倍。受美联储加息终点不确定性增加、欧美经济衰退预期增强影响，铜价波动加大；受到国内经济回暖修复等因素影响，预计公司下游需求有望逐步提升。随着未来公司新增产能目的扩建投产，预计公司营收和盈利会继续保持增长，结合行业发展前景及公司行业地位，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）疫情反复超预期；（4）国际贸易争端；（5）铜价格大幅波动；（6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期。

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