环球报道:深耕高性能具备韧性，扩产有望驱动产销高增

(资料图)

中复神鹰(688295)

投资要点

事件: 2023 年 4 月 25 日公司发布 2023 年第一季度报告，公司 2023 年一季度实现营收 5.68 亿元，同比+23.68%， 归母净利润 1.31 亿元， 同比+11.28%，扣非归母净利润 1.18 亿元， 同比+1.28%， 加权平均 ROE 约 2.80%， 同比下降 6.30 个 pct。

Q1 受市场影响业绩阶段性承压。 22H2 新增产能集中释放压力尚未完全消解，23Q1 仍有新增产能落地叠加下游需求修复较弱，行业库存未能得到有效消化。 根据百川盈孚，截至 2023 年 3 月 31 日，国内碳纤维工厂库存约 2430 吨，较 22 年底的 1845 吨上升约 31.7%。 库存积压或拖累价格表现， 23Q1 国内市场碳纤维均价约 145 元/千克，同比-22.3%，环比 22Q4 下降 7.9%，同环比均延续下降趋势。

我们认为，公司亦受到行业整体景气度下行影响，导致公司 23Q1 业绩增速放缓、盈利能力阶段性下降。 23Q1 公司营收 5.68 亿元，同比+23.68%，收入增速较 22年显著放缓，但较 22Q4 提升 7.96 个百分点，我们认为或与西宁 2 期部分新增产能拉动公司销量有关。 利润率方面，公司 23Q1 毛利率约 40.85%，同比下降 5.15个百分点， 环比 22Q4 下降 7.66 个百分点，归母净利润率 23.06%，同比下降 2.57个百分点，环比 22Q4 下降 10.37 个百分点。 我们认为，公司毛利率环比下降幅度较大，除了碳纤维均价下探以外，或与西宁 2 期部分产能投放但成本尚未完全摊薄有关。 由于政府补助结转及购买结构性存款投资理财收益增加， 23Q1 公司非经常性损益约 1351.56 万元。

深耕高性能领域，景气下行周期韧性或强于行业。 公司 T700 级及以上产品在国内市占率超 50%， 深耕高性能碳纤维的差异化竞争战略使得公司无惧市场短期扰动，在市场下行周期仍然具有一定韧性。 根据百川盈孚， 23Q1 国产 T700(12K)华东市场 碳 纤 维 均 价 约 219 元 / 千 克 ， 同 比 下 降 15.9% ， 而T300(12K)/T300(24/25K)/T300(48/50K)华东市场碳纤维均价约 125/124/112 元/千克，同比-34.2%/-19.1%/-21.8%，高性能小丝束碳纤维价格降幅明显优于民用级碳纤维。 我们认为，当前市场竞争主要集中于 T300 等产品，公司深耕高性能碳纤维，盈利能力有望持续优于行业。

产能扩张凸显央企优势， 西宁 2 期今年有望贡献增量。 当前公司产能扩张拉动销量增长是公司维持高成长性的主要驱动，而公司作为央企执行力优势明显，产能扩张速度加快。公司产能持续保持行业领先，已建成 1.45 万吨理论产能，含连云港基地 3500 吨/年和 22 年 5 月投产的西宁 1 期 11000 吨/年。 2023 年西宁 2 期14000 吨/年高性能碳纤维项目和神鹰上海碳纤维航空预浸料项目有望建成投产，并有望驱动 23 年产销高增。而连云港年产 3 万吨高性能碳纤维已于 23 年 4 月开工，我们认为最早有望在 24 年建成并投产部分产能。 我们认为，产能的扩张有利于公司提高产销量的同时带动成本持续下探，支撑公司长期高质量发展，持续巩固碳纤维龙头竞争优势。

投资建议： 我们认为， 23Q1 短期业绩降速、盈利能力下探不改公司 23 年及中长期成长逻辑，当前 T300 级碳纤维市场竞争激烈，而公司深耕高性能领域，量价有望保持韧性， 23 年新增产能释放下业绩具备充足弹性。 我们维持此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年归母净利润为 9.97、 14.26 和 21.40 亿元，对应 EPS 分别为1.11、 1.58 和 2.38 元， 维持“买入”评级。

风险提示： 行业产能扩张超预期带来的碳纤维产能过剩及降价风险；原材料价格上涨超预期；募投项目及新增项目建设进度不及预期的风险。

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