一季报整体符合预期，股权激励有助提高忠诚度 环球要闻

金山办公(688111)

【资料图】

主要观点：

公司发布2023年一季报，收入利润符合预期

金山办公第一季度实现营业收入10.51亿元，同比增加21.11%；归母净利润2.67亿元，同比增加6.58%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长24.4%。

订阅增速超预期；费用与公允价值变动影响利润

1）分业务来看：国内个人办公服务订阅业务营业收入5.89亿元，同比变动38.17%,国内机构订阅及服务业务2.13亿元，同比变动47.28%，国内机构授权业务1.82亿元，同比变动-21.43%，互联网广告推广服务及其他业务6,708万元，同比变动3.02%。也即个人订阅、机构订阅收入均实现快速发展超预期。由于机构授权业务（信创）拖累，导致整体收入增速21%。

2）PC端月活数量持续增长。公司主要产品月度活跃设备数为5.89亿，较上年同期增长2.97%。其中WPSOfficePC版月度活跃设备数2.52亿，较上年同期增长8.62%；移动版月度活跃设备数3.34亿，较上年同期下降0.60%。

3）三项费用率来看，销售费用率同比提升4pct；研发费用微升1pct；管理费用维持。财务费用下降3.3pct。以及公允价值变动收益影响，由此导致公司归母净利润增速低于收入增速。

4）合同负债同比增长9%；环比持平。或主要系机构授权业务订单增长乏力。

5）经营现金流同比下降，主要系当期支付给职工的现金增长。

股权激励有助于员工稳定，提高忠诚度

公司推出股权激励草案，拟向激励对象授予不超过100万股限制性股票，公司股本总额的0.22%。授予价格不低于150人民币/股，以授予日公司股票收盘价为基准，最终确定授予价格。激励对象为157人。包括公司公告本计划时在公司（含子公司）任职的高级管理人员、核心管理人员、技术骨干。

从考核要求来看，主要考核营业收入增速与机构订阅业务收入增速。收入端设置触发值、目标值。触发值为CAGR10%增长；目标值为CAGR15%增长；订阅收入触发值为CAGR20%；目标值为CAGR25%。完成触发值归属比例90%；完成目标值归属比例100%，取两项考核（收入增速与机构订阅业务增速）二者的最高值。考虑公司历史收入增长情况，公司完成股权激励目标无忧。

投资建议

参考最新微软发布的copilot，AI技术赋能办公套件与协同办公，提升个人订阅用户付费意愿，并有望进一步带动ARPU提升，个人订阅业务有望进一步快速增长。

维持此前盈利预测，预计公司2023年-2025年实现归母净利润16.7亿元、22.5亿元、30.2亿元。对应当前市值的PE分别为122倍、91倍及68倍。维持“买入”评级。

风险提示

信创推进不及预期；2）费用控制不利；3）行业竞争加剧；4）经济下行导致企业端软件支出收缩。

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