减碳逻辑主线强化，生物柴油全产业链持续完善

山高环能(000803)

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4月19日，公司发布2022年年报， 2022年公司实现营业收入17.91亿元，同比增长116.62%；归母净利润8497.55万元，同比增长5.55%； 扣非后归母净利润7939.23万元，同比增长1.08%； 同时， 公司也发布了2023年一季报，2023年一季度公司实现营业收入6.80亿元，同比增长101.17%；归母净利润4038.11万元，同比下降0.01%；扣非后净利润3971.30万元，同比下降1.56%。

工业级混合油业务快速扩张，业绩基本符合预期

2022年公司营收快速扩张，主要系公司油脂业务大幅增长，该板块营收同比增长了590%；但22年公司归母净利润仅小幅增长，我们认为主要是受公共卫生事件影响，餐厨项目运行效率较低，而贸易油业务量大幅提升所致；另外， 22年公司计提了1477万元资产减值准备，资产有所质量提升。2023年Q1生物柴油市场整体较弱运行，我们认为贸易油价差收窄的同时，公司出货量大幅增长， 致使营收大幅增长而净利润与去年同期基本持平。

餐厨项目景气提升，碳减排逻辑主线强化

23年公司餐厨项目整体随消费复苏而修复，自产油脂量随之提升， 盈利能力有望改善；与此同时，全球碳减排促进政策进一步加码，欧洲通过碳边境调整机制（CBAM），中国生态环境部征集温室气体自愿减排项目方法学，CCER认证重启有望，生物柴油减碳价值强化，公司所持餐厨资源价值提升。

生物柴油全产业链布局持续完善

公司重视生物柴油原料的战略性布局， 积极收购优质餐厨资源，现表内运营产能已达4630吨/日；公司向下游布局了10万吨/年酯基生物柴油和40万吨/年烃基生物柴油项目，有望进一步打开了公司的成长空间。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为29/37/49亿元(23-24年原值为24/35亿元)，对应增速分别为62%/28%/32%， 归母净利润分别为3.1/5.1/6.7亿元(23-24年原值为4.1/5.8亿元)，对应增速分别为260%/66%/32%，对应EPS为0.87/1.45/1.91元/股。 考虑到公司生物柴油原资源端布局持续完善，我们维持公司目标价格为23.2元，维持“买入”评级。

风险提示： 餐厨项目收购进展不及预期； 生物柴油价格大幅波动

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