灰渣处置效益兑现，业绩改善超预期|环球百事通

惠城环保(300779)

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【资料图】

4月19日，公司发布2022年年报，2022年实现营业收入3.63亿元，同比增长27.51%；归母净利润247.36万元，同比减少78.96%；扣非后的归母净亏损803.08万元，同比减少272.15%；此前，公司发布了2023年一季度业绩预告，23年Q1司预计实现归母净利润3227万元至4192万元，同比扭亏为盈。

FCC催化剂主业持续改善

2022年受国内外政治经济形势影响，炼化行业存在开工率不足或停产的情况，竞争激烈，传统催化剂业务降价叠加原材料、能源涨价致利润下滑。不过公司积极开拓国有及海外客户，22年Q4已实现扭亏为盈，扭转了连续三年营业收入的下降的趋势，2023年公司催化剂新产能投放有望打通海外市场，改善业务盈利能力。

POX灰渣处置项目效益兑现，一季度业绩超我们预期

2023年一季度业绩大幅改善，我们认为主要系POX灰渣处置项目效益初步兑现。公司石油焦制氢灰渣综合利用项目是广东石化炼化一体化项目配套的环保装置，为国内首套高硫石油焦制氢灰渣综合利用装置，并于2022年12月投入运行。

固废处理科技型企业，废塑料技术取得突破性进展

公司技术立企，研发驱动。目前已经实现了烟气除酸脱硝、废硫酸的化学法再生的工业化生产，公司在研的混合废塑料深度裂解制化工原料技术也取得了突破性进展，并在新疆规划布局低值废塑料回收体系。公司多个项目针对相关领域的行业痛点，提出创新性解决方案，具备较高的商业价值。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2023-25年收入分别为10.6/14.5/25.6亿元，对应增速分别为191%/37%/77%，归母净利润分别为1.4/2.5/4.4亿元，对应增速分别为5722%/76%/75%，对应EPS为1.36/2.39/4.19元/股。鉴于公司POX灰渣项目收益初步兑现，且多个研发项目产业化快速推进，参考可比公司估值，我们给予公司24年22倍PE，上调目标价至52.58元，维持“买入”评级。

风险提示：FCC废催化剂综合利用产业景气下行，新项目进展低于预期。

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