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2022年年报点评:优化结构提升经营韧性,防水新规实施利好市占率提升 世界新视野

来源:巨丰财经 时间:2023-04-14 15:31:34


(资料图片)

东方雨虹(002271)

全年业绩承压明显,民建逆势增长。2022年公司实现营收312.1亿元,同比-2.3%,归母净利21.2亿元,同比-49.6%,扣非归母净利18.0亿元,同比-53.4%,EPS为0.85元/股,拟10派1元(含税);其中Q4单季营收78.4亿元,同比-15.31%,归母净利4.7亿元,同比-69.51%,扣非归母净利2.8亿元,同比-79.9%。受原材料大幅上涨和下游需求拖累,全年业绩承压明显,公司坚持C端优先战略,民建集团逆势增长,实现收入60.8亿元,同比+58%。

Q4毛利率环比改善,费用率上升拖累盈利。分产品看,防水卷材/防水涂料/防水施工/分别实现收入124.8/115.0/44.0亿元,同比-20.4%/+17.15%/+9.3%,毛利率25.3%/30.3%/23.5%,同比-5.77/-4.1/-4.85pct。2022年公司综合毛利率25.8%,同比-4.77pp,Q4单季度25.55%,同比-4.76pct,环比+1.74pct,主要受沥青等原材料价格持续大幅上涨拖累,预计随着原材料价格回落以及零售占比提升,盈利有望进一步修复。期间费用率16.83%,同比+2.26pct,Q4单季度20.5%,同比+6.11pct,环比+6.33pct,其中销售/管理/财务/研发费用率单季同比+4.88/+1.18/+0.38/-0.33pct,职工薪酬、广宣费和咨询费等增加以及摊薄效应减弱使得费用率明显上升,全年实现净利率6.78%,同比-6.41pct,Q4单季度6.2%,同比-10.4pct,环比-2.36pct。

现金流大幅承压但Q4回款强劲,资债结构相对稳定。2022年经营性现金流净额6.54亿元,同比-84.1%,其中Q4单季度净流入86.17亿元,同比-17.1%;截至2022年末,应收账款和应收票据合计113.87亿元,同比+9.3%,较Q3末下降49.55亿元,收现比1.05,应付票据及应付账款44.89亿元,同比-24%,较Q3末下降24.16亿元,付现比1.09,公司始终坚持风险控制优先,合理防范应收账款风险,信用减值损失总体有限,全年计提约3.15亿元,上年同期2.51亿元。2022年末,公司资产负债率46.22%,同比-0.13pct,带息负债率28.1%,同比-0.61pct,维持相对平稳。

风险提示:地产投资下行超预期;沥青价格大幅上涨;应收账款增长超预期

投资建议:新规落地利好市占率提升,优化结构提升经营韧性,维持“买入”《建筑与市政工程防水通用规范》已于2023年4月1日正式实施,有望推动行业扩容和格局优化,公司作为行业龙头,品牌、产品、渠道优势明显,市占率有望进一步提升,同时公司积极调整收入结构,加大非房、零售以及非防水业务拓展,通过丰富产品矩阵和完善渠道布局,持续提升经营韧性。预计23-25年EPS为1.42/2.07/2.63元/股(23-24年前值为1.50/2.00元/股),对应PE为24.3/16.6/13.1x,维持“买入”评级。

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