食品饮料行业周报：珍酒李渡通过港交所聆讯

投资摘要：

(资料图)

每周一谈

3 月 26 日晚，珍酒李渡通过港交所聆讯，并公告了聆讯后资料集。 公司是一家以酱香型产品为主的白酒企业，旗下品牌主要包括珍酒、李渡、湘窖、开口笑四大品牌。

白酒为全球销量最高的烈酒。 按照弗若斯特沙利文口径， 21 年中国白酒占酒精饮料市场的 69.5%， 22 年的市场规模约人民币 6211 亿元，至 2026 年有望增加至 7695 亿元， CAGR 为 5.5%。主要动能来自白酒高端化的趋势及酱香型白酒的高增长。公司 21 年收入在白酒行业排名第 14，市场份额为 0.8%。

占据增速最高的次高端价格带。 按照档次分类，公司产品主要针对次高端及以上的白酒市场。公司聆讯材料披露，公司次高端及以上产品的收入贡献由 20 年的 51.8%增至 22年的 65.4%。 22年，珍酒、李渡、湘窖的次高端及以上收入占比分别为 68.4%、 76.7%、 74.7%。中国次高端及以上白酒有着高于其他档次的增速。按照弗若斯特沙利文预测，该级别市场规模将由 22 年的 2341 亿元增长至 26 年的 3719 亿元， CAGR 高达 12.3%，同期市场份额占比将由 37.7%增长至 48.3%。

以酱酒为主要香型，受益于行业持续增长。 公司同时拥有酱香、浓香、兼香 3大香型白酒，其中，酱香型的收入占比由 20 年 59.6%增加至 22 年的 71.4%，为主要的收入来源。酱香型同样为中国增速最快的主力白酒香型，据聆讯材料预测，该香型市场规模预计将由 22 年的 2033 亿元增至 26 年的 3217 亿元，CAGR 达到 12.2%，同期市场份额占比将由 32.7%增加至 41.8%，并超越浓香成为中国占比最高的白酒香型。受益于此，公司的旗舰品牌珍酒预计将获得持续增长。

近年来公司表现出强劲的业绩增长。 20-22 年，公司营收分别为 23.99 亿元、51.02 亿元和 58.56 亿元， 3 年间收入 CAGR 达到 56.2%。同期毛利率分别为52.2%、 53.5%、 55.3%，预计主要受益于珍酒、李渡、湘窖等高毛利率产品的占比持续提升。同期经调整后的净利率则分别为 21.6%、 21%、 20.4%。

市场回顾

本周，食品饮料指数涨跌幅 2.06%，在申万 31 个行业中排名第 9，跑赢沪深300 指数 0.33pct。各子行业中白酒（2.68%）、啤酒（2.59%）、软饮料（2.04%）表现相对较好。

个股涨幅前 5 名： 惠泉啤酒（+10.28%）、百合股份（+9。 04%）、舍得酒业（+9.02%）、老白干酒（+7.98%）、欢乐家（+7.78%）

投资策略

建议关注： 1.建议选择业绩确定性强，或估值合理偏低的公司， 如贵州茅台、五粮液、伊利股份。 2.建议关注 23 年业绩具有弹性的重庆啤酒，及国企改革释放活力，销量大幅增长的燕京啤酒。 3.建议关注麦芽行业 23 年成本变化及业绩释放。

风险提示

食品质量及食品安全风险、市场竞争加剧、原材料价格变动等

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