非银行业周报（2023年第六期）：注册制制度相继落地，两融业务再迎利好

市场表现：

本期（2023.2.13-2023.2.17）非银（申万）指数-2.30%，行业排名24/31，券商Ⅱ指数-3.07%，保险Ⅱ指数-0.51%；

上证综指-1.12%，深证成指-2.18%，创业板指-3.76%。

(资料图片)

个股涨跌幅排名前五位：*ST西源（+27.40%）、中国太保（+2.65%）、天茂集团（+2.02%）、锦龙股份（+1.48%）、南京证券（+1.39%）；

个股涨跌幅排名后五位：中航产融（-7.11％）、*ST吉艾（-7.08％）、华鑫股份（-7.00％）、经纬纺机（-6.22%）、国盛金控（-5.70%）。

核心观点

证券：

市场表现方面,本周证券板块下跌3.07%,跑输沪深3001.32pct,跑输上证综指1.94pct。本周证券板块继续震荡走低，内地主力资金和外资持续流出。近五个交易日，内地主力资金净流出证券板块40.54亿元，在131个二级子板块中排名123。外资方面，本周北向资金净流入41亿元，而非银金融板块净流出33.07亿元，在31个申万一级行业中，排名第28。资金净流出幅度较大的券商主要是年初外资大幅流入的东方财富，而广发证券、中信证券等前期流入较多的券商也跌幅居前，市场整体对券商板块缺乏信心，券商板块当前估值为1.23倍，仍处于2016年以来的10分位点附近，估值整体偏低。当前板块性价比较高，结合市场上周五出现企稳态势，作为β属性较强的证券板块有望补涨。同时，周五券商板块利好消息频发，2月1日，证监会宣布全面实行股票发行注册制改革，2月17日，165部全面注册制相关制度陆续落地，全面注册制推行进展整体较快。除此前我们分析的影响外，本周中证金融发布《中国证券金融公司转融通业务规则（试行）(2023年修订）》等两项规则，从市场化、降门槛、降成本和灵活性四个方面改善了两融业务开展条件，包括转融券费率差统一降至0.6%，取消转融通业务保证金比例档次最低20%的限制，。对于市场而言，转融通制度的改善有望降低投资者，尤其是机构投资者的交易成本，提高交易效率，激发市场活力，推动券商板块估值抬升，对于券商而言，有望改善公司成本和业务范围，进一步释放券商信用业务的业务空间和盈利能力，业绩提升预期加速券商板块估值修复。建议重点关注行业三大主线：一是投行项目储备丰富、定价能力强的券商，如中信建投、中金公司，二是经纪业务及两融业务市占率较高或规模显著扩张的券商，如东方财富、华泰证券；三是机构化业务规模增长带来的发展机会，重点关注机构业务牌照齐全、资金实力充足的低估值龙头券商，如中信证券、华泰证券。

保险：

市场表现方面，本周保险板块下跌0.51%,跑赢沪深3001.23pct,跑赢上证综指0.61pct。本周保险板块依旧处于磨底阶段。当前PB估值为1.16倍，仍处于2016年以来10分位点以下。本周，五家上市险企公布了1月原保费收入情况。5家上市险企共计实现财险收入1165.66亿元，同比+2.05%，环比+36.41%，共计实现寿险收入4321.54亿元，同比-2.70%，环比+15.76%。由于开门红发力，以及疫情负面因素得削弱，1月保费收入较去年12月涨幅显著，但同比涨幅并不显著，基本与去年同期持平。五家上市险企中，仅中国平安（+2.40%）原保费收入在2022年实现同比正增长，主要是受益于寿险表现较好，是唯一一个实现寿险保费正增长的险企（+4.43%）。中国太保财险表现较为突出（+10.95%），整体降幅较小（-1.17%）。除此之外，新华保险（-1.92%）、中国人寿（-2.46%）、中国人保（-2.91%）均存在小幅下降。1月受到春节假期，以及购车优惠政策的结束导致汽车销量大幅下降，财险收入承压，寿险开门红产品销售表现不佳，同时以及2022年受疫情的影响，2022年寿险转型成效尚未完全体现，2023年在经济修复和疫情影响削弱的背景下，险企销售规模有望回升，原保费收入有望复苏，具体表现仍需观察寿险转型情况。综合来看，建议关注头部综合实力较强，具备规模优势的险企，如平安证券等，以及保险板块的结构性行情和估值修复行情。

风险提示：行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动、疫情反复

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