中金公司：3月数据前瞻，消费受疫情的冲击大于生产

疫情对工业影响相对较小。疫情对供应链冲击较大，但由于库存等因素的影响，似乎仍未完全体现到生产上。3月制造业PMI生产分项环比下降0.7ppt至49.5%。从高频数据来看，半钢胎、焦化企业开工率增速改善，地炼、PTA等开工率增速下降，沿海八省电厂耗煤量同比下降4.4%（2022年1、2月同比增速分别为-4.9%、10.2%），未现大幅下滑。我们预计3月工业增加值同比+5%（1-2月为7.5%）。

1-3月固定资产投资累计同比增速或为7.2%（前值12.2%）。受PPI、出口、利润拉动和产能利用率高位等因素拉动的滞后影响，叠加去年同期的低基数，制造业投资或仍将保持较高同比增速，支撑整体固定资产投资。前3月广义基建增速或回落至5.0%左右，多地疫情影响施工和去年同期高基数是主因。3月多地发生局部疫情，或影响物料传输及工地施工，数据显示，3月整车货运流量指数同比下降1.7%，同期土木工程业PMI的经营活动指数环比回升6.1ppt，但低于去年同期的11.2ppt；而建材行业方面，石油沥青的开工率低于去年同期，且库存增长7.9%，或显示道路类施工景气度回落。房地产方面，疫情对销售和投资的拖累或较显著。3月30城商品房成交面积同比降幅从1-2月的-28.8%进一步扩大至-47.3%，受疫情影响更大的一二线销售面积放缓幅度更大。保交楼第一位、存量债务仍在化解、加之疫情影响，新拿地较谨慎，3月百城成交土地建筑面积同比降幅从-22.3%进一步扩大至-52.2%，二三线拿地面积降幅大幅走阔，但成交土地均价从-50%收窄至-45%，一二线拿地均价降幅收窄或转正，或表明拿地仍偏向核心区域地块。3月全国商品房销售面积同比或从1-2月的-9.6%扩大至-20%以上，开发投资同比或从3.7%转负至-9%左右。

疫情反弹冲击消费，3月社会消费品零售总额或将同比负增长。3月以来全国多地疫情反弹，对线下密接型、聚集型消费影响较大。3月前3周，全国迁徙规模下降超50%、餐饮业流水下降44%，酒店入住率下降14个百分点，商品房、乘用车等销量增速也下滑30个百分点左右。较为严格的疫情防控举措对货运物流也形成一定阻碍，可能扰动线上消费。比如主要快递企业分拨中心吞吐量同比增速，从3月中旬以来下降约10个百分点。总体来看，这次疫情反弹对消费的冲击可能超过去年8月。结合社零数据的季节性特征，我们预计3月社零同比增速可能在-4%左右，较前值下滑10.7个百分点。

疫情对出口也有扰动。虽然港口仍然保持运行，但是疫情和防控措施仍然对出口相关的供应链造成了一定负面冲击，俄乌冲突也对全球经济产生了下行预期。3月中国制造业PMI供应商配送时间由2月的48.2%下降至46.5%，新出口订单由2月的49%下降至47.2%。3月中旬沿海八大枢纽港口外贸集装箱吞吐量同比减少1.2%（3月上旬为上升9.4%）。部分因为季节错位，3月韩国日均出口27.6亿美元（2月为27亿美元），同比+23%，增速有所回升；从中国进口同比增速有所下滑，为+15%（1-2月为+19%）。我们预计3月出口同比14.4%（2022年1-2月为16.3%）、进口同比2.6%（2022年1-2月为15.5%），贸易顺差416亿美元。

俄乌冲突推高油气价格，但高基数拖累同比，3月PPI同比或由上月的8.8%进一步放缓至8.0%。对俄制裁加码，3月布伦特原油和IPE英国天然气价格环比大幅上涨20%和60%，带动国内成品油和天然气价格上涨8%和22%。有色金属和黑色金属价格亦小幅上行，但采暖季结束后，煤炭价格略有回落。尽管新涨价因素或较上月多贡献0.9ppt，但高基数下翘尾因素或拖累1.7ppt，PMI出厂价隐含的PPI环比或在0.9%。疫情压制服务价格，但影响蔬菜供给，我们预计3月CPI同比或从0.9%小幅上行至1.2%。疫情防控及北方降雪影响蔬菜生产储运，农业部28种重点监测蔬菜批发价同比从-5.6%大幅反弹至11.9%。但猪肉供应充足，猪肉平均批发价同比降幅基本持平于上月低位附近达-51.3%。非食品消费品CPI同比或虽PPI同比放缓，疫情影响下，旅游等服务价格同比或放缓。

地产拖累、基建发力，信贷可能同比少增。3月地产销售同比降幅继续扩大，居民中长期贷款可能同比明显少增，或成为3月信贷的主要拖累因素；但与此同时，基建类项目贷款逐步投放；综合来看，我们预计3月新增信贷或为2.55万亿元，较去年同期小幅下降。政府债发行继续同比多增，拉动社融增长，我们预计3月新增社融3.5万亿元，存量社融同比增速持平于10.2%，M2增速或小幅回落至9.1%。

我们预计一季度GDP增速为5%。考虑疫情影响，我们维持前期判断，即疫情大约会对一季度GDP增速造成0.3-0.7ppt的负面冲击，一季度GDP同比增速或为5.0%左右。

图表1：3月经济数据预测

资料来源：万得资讯，中金公司研究部

标签： 中金公司