国金证券：社融高增，背后的真实图景？

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9月11日，央行公布8月货币金融数据：新增人民币贷款1.36万亿元、同比多增868亿元；新增社融3.12万亿元、同比多增6316亿元；社融存量增速9%、较上月回升0.1个百分点；M2同比增速10.6%、较上月回落0.1个百分点。

(资料图)

融资线索：政府债券支撑社融，融资结构有待改善，居民端融资尚待进一步修复

线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与专项债发行加快等有关。8月，新增社融3.12万亿元、同比多增超6300亿元，主因政府债券支撑。其中，政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元；按照专项债在9月底前发行完毕的要求，9月剩余专项债待发额度或在8200亿元以上、或对社融仍有支撑。

线索二：融资表现平平，票据冲量、中长贷收缩，或指向实体需求仍待进一步修复。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增868亿元，主因票据支撑。其中，票据融资3470亿元以上、创近年同期新高，同比多增超1880亿元；企业中长贷同比延续收缩、单月新增近6400亿元，较去年同期少增超900亿元。

线索三：居民中长贷延续走弱、与地产销售相互印证，或指向地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。8月，居民中长贷单月新增1600亿元左右、为近11年同期低位，同比少增近4成，与30大中城市商品房成交进一步走弱相互印证、8月成交仅950万平方米左右、近4年同期均值为1570万平方米左右。

常规跟踪：社融同比多增、主因债券支撑，M1、M2延续双双回落

社融同比多增、主因债券支撑。8月，新增社融3.12万亿元、同比多增超6300亿元；存量增速较上月回升0.1个百分点至9%。分项中政府债券同比多增超8700亿元至1.18万亿元，企业债券融资也有修复、同比多增近1200亿元至2700亿元左右。新增人民币贷款与去年同期相差无几，非标融资同比收缩超3700亿元，股票融资同比变化不大。

信贷分项中，企业、居民端双双走弱。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增868亿元，其中，企业中长贷、短贷同比分别少增超900亿元和多减280亿元至6444亿元和-401亿元，票据融资同比多增超1880亿元；居民中长贷同比少增超1000亿元，居民短贷同比转正、单月新增2320亿元左右。

M1、M2双双回落。8月，M1同比回落0.1个百分点至2.2%，其中，M0同比回落0.4个百分点、为主要拖累，单位活期存款增速持平于1%。M2同比回落0.1个百分点至10.6%，分项中，居民、企业存款同比少增400亿元和660亿元左右，非银存款同比多减近3000亿元，新增财政存款-88亿元、去年同期为-2572亿元，指向财政支出有待进一步加力。

风险提示

政策落地效果不及预期，疫情反复。

正文

线索一：社融超预期、主因政府债券支撑，与专项债发行加快等有关。8月，新增社融3.12万亿元、同比多增超6300亿元，主因政府债券支撑。其中，政府债券融资1.18万亿元、同比多增超8700亿元；按照专项债在9月底前发行完毕的要求，9月剩余专项债待发额度或在8200亿元以上、或对社融仍有支撑。

线索二：融资表现平平，票据冲量、中长贷收缩，或指向实体需求仍待进一步修复。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增868亿元，主因票据支撑。其中，票据融资3470亿元以上、创近年同期新高，同比多增超1880亿元；企业中长贷同比延续收缩、单月新增近6400亿元，较去年同期少增超900亿元。

线索三：居民中长贷延续走弱、与地产销售相互印证，指向地产等相关“松绑”政策效果还待进一步跟踪。8月，居民中长贷单月新增1600亿元左右、为近11年同期低位，同比少增近4成，与30大中城市商品房成交进一步走弱相互印证、8月成交仅950万平方米左右、近4年同期均值为1570万平方米左右（详情参见《一线城市“松绑”，影响几何？》）。

常规跟踪：社融同比多增、主因债券支撑，M1、M2延续双双回落

社融同比多增、主因债券支撑。8月，新增社融3.12万亿元、同比多增超6300亿元；存量增速较上月回升0.1个百分点至9%。分项中政府债券同比多增超8700亿元至1.18万亿元，企业债券融资也有修复、同比多增近1200亿元至2700亿元左右。新增人民币贷款与去年同期相差无几，非标融资同比收缩超3700亿元，股票融资同比变化不大。

信贷分项中，企业、居民端双双走弱。8月，新增信贷1.36万亿元、同比多增868亿元，其中，企业中长贷、短贷同比分别少增超900亿元和多减280亿元至6444亿元和-401亿元，票据融资同比多增超1880亿元；居民中长贷同比少增超1000亿元，居民短贷同比转正、单月新增2320亿元左右。

M1、M2双双回落。8月，M1同比回落0.1个百分点至2.2%，其中，M0同比回落0.4个百分点、为主要拖累，单位活期存款增速持平于1%。M2同比回落0.1个百分点至10.6%，分项中，居民、企业存款同比少增400亿元和660亿元左右，非银存款同比多减近3000亿元，新增财政存款-88亿元、去年同期为-2572亿元，指向财政支出有待进一步加力。

风险提示

1、政策落地效果不及预期；

2、疫情反复。

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