华安证券：白酒中报展现韧性，啤酒高端化进程顺利

上周食品饮料板块指数整体下跌2.26%，在申万一级子行业排名第16，分别跑输上证综指0.46个百分点、跑赢沪深300指数0.33个百分点。子板块涨跌幅分别为：啤酒0.72%、肉制品-0.59%、其他酒类-1.83%、白酒-2.19%、乳品-2.24%、零食-2.82%、烘焙食品-3.20%、调味发酵品-4.07%、保健品-4.79%。沪深300的Pettm值为11.51，非白酒食品饮料的Pettm值为30.18，白酒的Pettm值为29.84。

周专题：加盟案例分析：罗森便利店

(资料图片仅供参考)

罗森于1939年在美国成立，1975年进入日本市场，1996年进入中国上海，截止2023年5月底，罗森已在全国15个省/直辖市拥有5700家便利店，在全球范围内拥有21000家门店。产品组合方面，罗森定位“便利店+餐饮”模式，满足上班族饮食时效性需求，并通过错开用餐高峰时间、24小时营业等服务提升目标消费人群品牌忠诚度。罗森产品组合遵循“721”管理法，灵活性适应不同门店的客户群体。加盟体系方面，罗森打造多元化加盟体系，在部分地区采取特约经销商模式，以便利店+互联网的形式发展“新零售”业务，在其他区域采取区域加盟模式，充分发挥加盟商或合作品牌在本土市场既有的知名度、顾客、粉丝、供应链、产品等优势。

投资建议

大众品：

1）啤酒：上周重庆啤酒与华润啤酒披露2023年半年报，重庆啤酒23Q2收入/净利润增速+9.6%/+23.5%，利润超市场预期，主要系包材成本下行、所得税率下降。华润啤酒23H1收入/净利润增速+13.6%/+22.3%，公司次高端及以上产品销量大幅增长26.4%，其中喜力增速接近60%，高端化进程显著。继续看好啤酒行业高端化带来企业利润较高成长性。推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

2）卤制品：需求侧增长动能短期受到消费环境一定程度的影响，预计原材料成本下行的有利影响将逐步在报表端体现。中长期来看，居民对美味、便捷卤制食品的需求将持续增长，卤制品企业仍有较大成长空间。建议关注第二增长曲线持续孵化+供应链基础扎实+加盟管理体系成熟的龙头绝味食品。

3）休闲食品：渠道红利仍在释放，继续重点关注新渠道有放量、产品组合持续优化紧贴市场需求的休闲食品公司，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。

4）调味品：复合调味品中，预计天味食品按照全年收入端同比增长20%的目标稳步推进。日辰股份发布半年报，2023Q2公司收入/归母净利润分别为0.8/0.1亿元（+17.7%/+10.0%），餐饮渠道回暖明显。颐海国际冲泡业务去年同期高基数，静待下半年提速。基础调味品中，安琪酵母海外业务盈利持续提升，有望拉动增长，公司海内外需求进一步恢复，后续进入榨季，进一步关注糖蜜价格。当前时点，看好C端具备大单品成长逻辑、盈利能力逐步改善的仲景食品，建议关注具备管理层改善逻辑的中炬高新，关注餐饮供应链相关品种的业绩改善弹性。

5）乳制品：展望下半年，需求端有望环比改善，带来供需关系的改善。从基本面表现来看，全国化公司Q2环比Q1收入端有所改善，23年同比22年费用投入更为理性，长期来看盈利能力提升路径较为通畅。从具体品类来看，白奶金典及特仑苏，高端化趋势仍在，安慕希PET瓶投放进入低温冷柜中，加强低温部分销售。当前时点，推荐需求环比不断复苏，估值具备性价比的伊利股份。

白酒：

上周白酒板块受大盘影响有所调整，整体跑赢沪深300指数，其中今世缘、伊力特小幅上涨。本周进入中报密集披露期，迎驾贡酒、金徽酒Q2利润超预期，舍得压力之下仍收获双位数增长，再次验证了白酒企业的报表端韧性。下周汾酒、五粮液、顺鑫、伊力特等重点标的将陆续公布中报，我们认为业绩偏差预期可能性不大，对行情不构成重大影响。建议重点关注中秋节前的渠道备货节奏，从当前反馈来看，酒厂普遍干劲十足，经销商相对中性客观，我们认为低预期之下，中秋国庆表现向上弹性更大。标的选择上仍旧建议考虑24年估值切换，首选确定性较强的古井、老窖、茅台、五粮液，长期标的关注金种子，同时关注次高端弹性标的。

行业重点数据

上周飞天茅台散装、原箱最新批价为2850、3050元/瓶，与上周相比上涨60元/上涨20元。本周普五最新批价为960元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573最新批价为895元/瓶，与上周相比持平。食品：截至8月11日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为32.08、17.25、21.76元/千克，同比变化分别为-34.13%、-19.43%、-24.73%；环比分别变化3.75%、-0.29%、0.97%。截至8月18日，白条鸡价格为18.43元/公斤，同比增长3.3%，环比减少0.6%。截至8月18日，棕榈油现货价格为7752元/吨，同比下降20%，环比增长5.4%。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

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