兴业证券：四大指标看TMT当前位置及性价比

引言：6月底以来，在市场一片悲观的时刻，我们一直强调“市场将迎来一波beta式修复行情”。而7月底以来，在“数字经济”无人问津的时刻，我们则认为“数字经济战略布局时点正在临近”。

根据兴证策略团队独家构建拥挤度、轮动强度等各项指标，当前TMT到底处于什么位置？又有哪些细分方向值得关注？详见报告：

一、TMT：四大指标看当前位置及性价比

(资料图)

1.1、TMT拥挤度已处于低位

经历6月下旬以来的调整后，当前TMT成交占比已显著回落。其中，大多数板块、方向的拥挤度回落至历史较低水平。

1.2、从持仓来看，当前TMT已回落至接近标配

基金二季报中，TMT的仓位为23.6%，超配比例为4.74%、处于2010年以来41.5%的分位数。然而7月以来，随着beta式修复的演绎，结合拥挤度变化和市场表现，TMT多数方向被持续减仓，当前或已回落至接近标配的水平。

1.3、美股映射下，AI布局时点或在临近

今年以来，我们一直强调美股AI走势对A股的映射效应，不仅仅在走势上海内外AI行情高度趋同，更重要的是，海外率先孕育出的新一轮AI主线，同样也成为了国内AI行情下一个阶段的主线。后续需密切关注美股科技股的走势：

一方面，美股财报期英特尔、Meta、AMD等AI巨头业绩超预期，若后续英伟达等继续表现亮眼、AI产业趋势持续验证，则将对美股科技股行情形成进一步拉动；另一方面，美国通胀继续降温、紧缩预期回落，也将对美股形成支撑。

1.4、“数字经济”轮动强度回升至较高水平

我们通过对“数字经济”60大细分方向计算近5日涨跌幅排名变动绝对值加总，构建“数字经济”轮动强度指标。可以看到TMT指数与“数字经济”轮动强度多数时间呈反向走势：本轮“数字经济”行情从去年10月启动以来，每当板块开始波动调整时，基本都伴随着“数字经济”主线发散、轮动加快。而当“数字经济”内部轮动收敛、主线形成后，板块则往往会迎来整体上行。

而当前，“数字经济”轮动强度已回升至较高水平。我们倾向于认为，TMT板块波动调整最剧烈的时候或在过去，有望在轮动中蓄力并孕育新的方向。

二、综合景气度与拥挤度，当前关注哪些细分方向？

当前TMT绝大多数细分方向拥挤度已回落至低位，战略性布局时点正在临近。结合景气度、拥挤度、持仓，关注当前景气度处于高位或景气度显著改善、拥挤度处于低位、仓位合理的五大细分方向：运营商、 数字媒体、半导体设计、存储器、IT服务。

首先，当前景气度处于高位仍在继续改善的有智能驾驶、数字媒体、操作系统、出版、汽车电子等；景气度处于低位但边际改善明显的有半导体设计、存储器、运营商、工业软件等。

其次，当前TMT各细分方向拥挤度均处于低位，近期提升比较明显的有金融科技、运营商、光纤光缆、操作系统、网络安全、射频元件、数字媒体、IDC等。

另外，当前TMT仓位仍处于历史低位的有上游（射频元件、PCB、光纤光缆、半导体封测、存储器、半导体制造、半导体设计、消费电子、机器人、汽车电子等）、中游（物联网、虚拟现实）、下游（数字媒体、数字营销、智能安防、金融IT等）。

风险提示：关注经济数据波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

注：本文节选自兴业证券股份有限公司2023年8月7日发布的《四大指标看TMT当前位置及性价比》，报告分析师：张启尧 S0190521080005，胡思雨S0190521110003，张勋S0190520070004，吴峰S0190510120002杨震宇S0190520120002，陈东元（研究助理）

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