浮法盈利筑底回升，光伏玻璃全年放量在即

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旗滨集团(601636)

投资要点

事件一：4月25日晚公司发布22年年报，全年实现营收133.1亿元，同比-9.4%；归母净利13.2亿元，同比-69.0%；扣非归母净利11.9亿元，同比-71.3%。单四季度营收34.7亿元，同比-10.3%；归母净利0.7亿元，同比-87.9%；扣非归母净利润0.4亿元，同比-91.9%。

事件二：公司发布23年一季报，23Q1实现营收31.3亿元，同比+2.2%；归母净利1.1亿元，同比-78.4%；扣非归母净利0.6亿元，同比-86.6%。

浮法业务景气复苏在途，盈利修复可期。受浮法行业景气下行影响，22年公司浮法玻璃销量同比下滑9%至1.08亿重箱，单价同比-23%至81元/重箱，叠加主要原燃料成本高位运行，我们估算公司全年单箱净利同比-73%至约7.8元/重箱。23Q1随着防控政策调整及“保交楼”政策的积极推进，地产竣工明显改善。据国家统计局，23年1-3月全国地产竣工累计同比+14.7%，单3月同比+32.0%。我们预计在竣工修复背景下，公司23Q1浮法玻璃销量同比略有回升。进入3月随竣工加速回暖，浮法厂商库存快速去化。据卓创资讯，截至4月28日，全国重点省份厂商库存周环比-11%至4080万重箱，连续8周实现去化，累计降幅达43%，相较过去4年仅高于21年同期水平；全国浮法玻璃均价2180元/吨，较年初+32%。当前全国浮法玻璃在产产能已降至16.3万t/d低位水平，相比上年同期-5%，供给收缩+需求回暖，旺季来临下玻璃价格有望继续上行，叠加下半年上游纯碱行业产能扩增，预计玻璃成本有望得以缓解，23年公司浮法玻璃盈利修复可期。

光伏玻璃产能放量在即，望贡献盈利弹性。22年公司主营光伏玻璃及深加工子公司湖南旗滨光能实现营收18.1亿，净利润4097万元，已初步实现盈利。目前公司有3条合计3400t/d光伏玻璃产线在产，规划7条1200t/d压延产线，我们预计其中5条有望在23年陆续点火，另2条生产线有望于24H1点火，届时公司光伏玻璃产能有望达1.2万t/d,产能规模将跻身行业第一梯队。我们判断23年公司光伏玻璃业务有望贡献盈利弹性，一方面，硅料价格下降有望刺激终端装机量高增，带动光伏玻璃需求边际向好，光伏玻璃价格低位或有向上弹性。另一方面，公司作为浮法玻璃龙头，在光伏玻璃方面亦有望取得较强竞争力。在技术端，公司良率有望持续提升。在成本端，公司积极布局超白硅砂矿，进一步延伸产业链，有望降低原材料成本。

电子玻璃及药玻进入产能扩张阶段，打造盈利增长点。电子玻璃方面，目前公司拥有2条高铝产线，二期在建2条产线，三期筹建2条产线。随着产能持续释放，以及下游渠道的积极拓展，市占率有望稳步提升。药玻方面，二期项目已于22年11月点火试产，随着产能逐步释放以及良率提升，有望逐步放量并实现盈利，此外公司拟于四川泸州投建2条65t/d产线，药玻产能建设投入持续加大。节能玻璃方面，公司已拥有11条镀膜生产线。

投资建议：我们调整公司23-25年归母净利至22.9/28.8/35.3亿（原23-24年预测为25.6/33.9亿），主要系调增浮法玻璃单位成本预期假设，调整后盈利预测对应当前股价PE为12/10/8倍。公司浮法玻璃业务复苏在途，新业务蓄势待发，维持“增持”评级。

风险提示：原料价格波动超预期风险；地产竣工不及预期风险；产能扩张不及预期风险。

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