机构研选 | 家电龙头股息率处历史高位！机构建议关注性价比龙头股

近日，国家发改委主任郑栅洁发文称，将进一步优化宏观政策组合，综合施策释放消费潜力，充分发挥消费对经济增长的基础性作用，多渠道增加城乡居民收入，稳定汽车、电子产品、住房等大宗消费。近期，多地密集出台了新一轮的促消费政策，消费政策中大多提及促进汽车、电子产品、住房等大宗消费领域的加快恢复。家电龙头股息率处历史高位，家电季报复苏超预期，机构建议关注性价比龙头股。

(资料图片仅供参考)

2022年，家电行业受疫情等因素扰动，营业总收入同比微跌，但利润端表现出足够韧性

2022年CS年家电行业营业总收入13,599.92亿元，同比下降0.81%，归母净利润959.01亿元，同比增长9.62%。2022年，家电行业盈利能力同比优化。2022年家电行业销售毛利率24.00%，同比提升1.70个百分点，家电行业销售净利率7.22%，同比提升0.57个百分点，其中四季度毛利率同比大幅优化。

2023年一季度，家电行业营收和利润都呈现同比和环比改善

2023年Q1，家电行业营业总收入3,347.06亿元，同比增长1.29%，归母净利润231.79亿元，同比增长10.37%。进入2023年后，1月份大面积感染期结束，2月份迎来春节假期，3月份家电经营复苏较前两月节奏加快。2023年一季度，家电行业盈利能力同比优化。2023年Q1，家电行业销售毛利率23.82%，同比提升2.00个百分点，家电行业销售净利率7.19%，同比提升0.74个百分点，环比提升1.10个百分点。得益于家电企业的优化经营效率、提高自动化生产能力、优化渠道效率、降低期间费用率等降本增效措施，家电行业盈利能力改善。

家电季报复苏超预期，强烈推荐加大配置

历年看，除明显基本面下滑时期，财报季家电板块普遍都有明显超额收益，板块低估值、成长稳健的性价比凸现。Q1家电企业收入复苏平稳，但盈利弹性充分释放，主要原因：Q1家电主要原材料同比下降10%-20%；汇率端人民币兑美元贬值约7%；去年疫情压力下，倒逼企业加大降本增效+结构升级。此外，国央企背景的家电企业，效率和盈利改善空间巨大（长虹系、海信系等）。横向对比，家电板块依然是较大估值洼地，Q2季度原材料成本红利仍能持续兑现，叠加收入端的恢复预期，上述一季报逻辑在二季度持续兑现是大概率事件，因此强烈推荐加大家电板块配置。

我国黑电行业马太效应持续凸显，竞争格局有望向白电靠拢

4月20日TCL电子公布2023年一季度全球出货量数据，一季度TCL智屏全球出货量555万台，同比上升14.2%，中国市场、国际市场出货量分别同比增长11.2%及15.0%，体现强劲的增长势头。另根据洛图科技数据，海信、TCL、创维三大品牌（含子品牌）一季度中国市场出货量合计同比增长19%，远远跑赢行业，合并市占率达到53.3%，比2022年增长8.8pct，行业马太效应持续凸显。增收的同时，龙头企业利润率也正逐步改善。此外，投影仪、互联网业务、光储业务等也为黑电企业贡献可观的收入增量。建议积极关注海信视像、TCL电子、创维集团、四川长虹等黑电行业龙头企业。

目前A股家电龙头股息率多处于历史均值高位

从历史股息率来看，A股家电龙头的股息率（当年分红/当年平均股价）基本在1.5~3.5%区间内。美的集团、海尔智家、格力电器、海信视像、老板电器、浙江美大等作为家电龙头企业，目前的股息率均高于过去11年的历史平均值。其中格力电器尤为明显，目前公司的股息率水平约为8.1%，远高于历史平均水平3.3%。

和A股企业相比，海外家电龙头的分红率波动较高

且海外家电的股利支付率存在超出100%或为负数的情况，即分配历史未分配利润及在亏损时仍进行分红的情况。对比国内外家电企业目前的股息率，我们所选取的四家海外家电龙头平均股息率水平目前为3.7%，而国内家电龙头股息率均值目前为4.0%，略高于海外家电企业。因此我们认为，从股息率角度来看，我国家电企业的估值修复弹性要略高于海外家电企业。

（来源：东莞证券、信达证券）

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