环球今热点：石油石化行业总结：上游高盈利性持续，下游期待底部反转

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23Q1板块盈利同比增长，现金流入增长。2022年，板块营业收入同比增长24.1%，归母净利润同比增长29.6%；23Q1板块营业收入同比增长0.5%，归母净利润同比下降9.6%。2022年板块毛利率同比增长0.29pct，归母净利率同比增长0.19pct；23Q1板块毛利率同比下降2.2pct，环比增长0.5pct。23Q1板块期间费用同比增长6.2%，期间费用率同比上升0.3pct。23Q1板块净现金流入同比增长82%，其中，经营性现金流入/投资性现金流出/筹资性净现金流入同比增速分别为76.65%/49.85%/34.30%。

23Q1石油石化基金重仓持仓市值环比上涨。据我们统计，截至23Q1，各公募基金持有石油石化板块股份总市值为434.0亿元，较22Q4的334.3亿元增长29.8%。从占比来看，23Q1公募基金持有石油石化板块股份的总市值占基金总持股市值比重约为1.4%，较22Q4的1.1%增长0.3个百分点。基金持仓环比小幅增长，但整体持仓仍相对较低，处于低配水平。个股方面主要跟踪标的整体基金持仓环比上升，基金持股比环比上升0.74个百分点。

OPEC+话语权提升，油价易涨难跌。受美国银行倒闭致使经济危机担忧发酵以及OPEC+减产等因素影响，2023年以来油价维持高位震荡。目前，美国产量增长达到瓶颈；其他地区产量贡献小，可新增的产量规模少；因此，在仅有OPEC+有较多闲置产能的背景下，OPEC+在石油国际定价权方面的地位有所提升。从过去OPEC+的实际产量来看，其超配额生产的次数和量均较少，预计自愿减产将得到较大程度落实，我们测算５月相比３月减产量约91万桶/日。

季节性需求将至，美国补库需求有望形成催化。五一假期期间，中国出行需求明显回暖，航班量、高速公路流量等均超过2019年的水平，验证了出行需求的释放潜力。随着旺季需求逐步释放，我们认为，油价在经过短期波动后将稳步上行。此外，美国SPR需要补库的量在1.97-2.16亿桶之间，一旦SPR补充计划开启，补库需求有望成为油价上涨的催化剂。

“中特估”催化下，“三桶油”估值仍有较大提升空间。2023年以来，国央企考核指标相应进行调整，同时“中特估”体系建设也多次受到强调。在央企标准的考核下和“中特估”体系的推进下，我们认为，“三桶油”资产有望进一步实现优化，同时，A股国企长期估值偏低的状态将得到改善。目前，“三桶油”的PB水平仍远低于国外石油企业，估值仍具备较大提升空间。

投资建议：油价易涨难跌，国央企估值有望提升，建议关注中国石油、中国海油、中国石化。

风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成可能引发的供需失衡风险；全球经济衰退导致需求下行的风险；油气价格大幅波动的风险。

（来源：民生证券）

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