高端消费、工业、汽车深化布局，看好存储、MCU业务成长性

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兆易创新(603986)

事件：4月28日，公司发布2022年报、2023年一季报，根据公告，2022年实现营收81.3亿元，同比-4.47%；归母净利润20.53亿元，同比-12.16%；扣非归母净利润19.1亿元，同比-14.16%。2023Q1，实现营收13.41亿元，同比-39.8%；归母净利润1.5亿元，同比-78%；扣非归母净利润1.3亿元，同比-80%。23Q1利润下降系需求疲软、营收下降及毛利率下降。2022年，研发投入达10.29亿元，占营收12.66%，研发人员占比约72%，硕士及以上学历占比54%。

NORFlash营收位列世界第三，保持技术及市场领先。产品方面，GD25/55系列覆盖512Kb到2Gb，采用55nm工艺制程，包含16种容量、27种封装，新推出的GD25UF系列1.2V低电压超低功耗SPINORFlash，可满足主控新工艺演进趋势的低电压、低功耗要求。USON6超小型塑封封装产品尺寸1.2mmx1.2mm，可满足消费电子、可穿戴、物联网、便携式健康监测等严苛需求。市场开拓方面，22年消费、手机、PC领域整体需求降低，消费市场仍以中高端客户为主；汽车领域稳步提升，工业领域同比持平，车规产品销售额同比增80%。

MCU涵盖38大系列、超450款产品，实现通用型、低成本、高性能、低功耗、无线连接等主流品类全覆盖。产品方面：无线MCU领域，实现GD32W515系列Wi-Fi产品量产；汽车应用领域，发布GD32A503系列车规级MCU产品，满足车身控制、车用照明、智能座舱、辅助驾驶及电机电源等需求，与业界多家领先Tier1供应商和整车厂建立长期战略合作关系；MCU工艺制程主要集中在55nm及40nm。市场开拓方面，工业、网通领域营收实现大幅增长，工业应用占比最高；在家用电器等消费市场、汽车前装实现较快成长；同时，海外业务拓展顺利，海外营收占比大幅提升。

自研DRAM品类持续丰富，广泛应用在智慧家庭、工业、车载影音系统等领域。产品方面，不断丰富自研DRAM产品组合，在已有DDR4产品基础上，推出DDR3L产品，满足消费类市场需求，同时兼顾工业及汽车市场应用。市场开拓方面，一是自有品牌：工业应用取得较好成长，获得主流消费类平台获得认证，并在TV等诸多客户端量产使用；二是代销产品在消费类、手机市场继续开拓。

投资建议：我们认为，公司短期因需求不景气业绩承压，但作为国产“存储+MCU”龙头，成长空间广阔，看好其在高端消费、工业、汽车的产品及市场能力。预计公司2023年~2025年收入分别为69.1亿元、87.07亿元、111.45亿元，归母净利润分别为13.85亿元、20.42亿元、28.82亿元。采用PE估值法，选用5月5日收盘数据，根据Wind一致预期，选取中颖电子、国芯科技、东芯股份、江波龙等企业PE均值作为参考，给予2023年64倍PE，目标价132元，维持“买入-A”投资评级。

风险提示：需求不及预期风险，新品导入不及预期风险。

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