重视二季度优质品牌机会

报喜鸟(002154)

23Q1营收12.9亿同增11.5%，归母净利2.56亿同增24.2%

(相关资料图)

23Q1营收12.9亿元同增11.5%，主要系成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌恺米切、乐飞叶均实现收入增长所致。

22年公司收入43.1亿，同比减少3.1%；其中Q1-Q4收入及同比增速分别为11.6亿（+16.3%）、8.4亿（-14.5%）、10.4亿（4.5%）、12.7亿（-13.8%）。

23Q1归母净利2.56亿元同增24.2%，主要系现收入增长、毛利率稳定增长、费用率进一步控制等原因所致。

22年公司归母净利润4.6亿，同比减少1.2%；扣非归母净利3.7亿同减9.6%，非经损益中包括政府产业扶持金1.2亿。22Q1-Q4公司归母净利及同比增速分别为2.1亿（+13.7%）、0.6亿（-27.2%）、1.2亿（+13.8%）、0.7亿（-23.6%）。

22年业绩波动主要系内外部经济环境不景气，线下客流减少影响终端销售，且公司基于外部环境对存货等进行减值计提。

HAZZYS韧性凸显，团购及线上业务保持快速增长

分品牌看，22年报喜鸟收入14.8亿（占总34.2%），同减8.4%；Hazzys收入14.2亿（占总32.8%），同减2.5%；宝鸟收入9亿（占总20.8%），同增22.2%；恺米切、乐飞叶、TB共收入3.2亿（占总7.5%）同减15%；其他品牌收入合计1.2亿（占总2.8%），同减18.5%。

分销售模式看，22年公司直营收入14.5亿（占总33.6%），同减17.5%；加盟收入7.7亿（占总17.9%），同减4.4%；团购收入10亿（占总23.4%），同增17%；线上收入8亿（占总18.5%），同增17.2%。

23Q1毛利率66.1%（yoy+0.3pct），归母净利率19.8%（yoy+2pct）

23Q1公司毛利率66.1%，同增0.3pct；22年毛利率62.7%，同减1.2pct。23Q1公司归母净利率19.8%，同增2pct；22年归母净利率10.6%，同增0.2pct。

分销售模式看22年毛利率，直营毛利率75.5%，同减2.6pct；加盟67.3%，同增1.9pct；团购45.8%，同增0.5pct；线上67.8%，同增2.4pct。

报喜鸟、HAZZYS门店小幅增长，购物中心门店占比提升

截至2022年12月31日，公司旗下各品牌门店合计1684家，同比增长8家。其中分品牌看，报喜鸟804家（同比+8家，本段下同），Hazzys417家（+16家）；分销售模式看，直营746家（-6家），加盟938家（+14家）；分业态看，商场店576家（-26家），购物中心508家（+23家），街边店600家（+11家）。

公司拟继续在一二线市场开设战略、形象店，升级品牌形象；同时在三四线市场加快加盟拓展，探索下沉市场空间。此外，继续加大哈吉斯等品牌多元电商渠道的发展，布局抖音、视频号等直播业务，实现线上线下融合发展。

产品、品牌、渠道、运营全方位优化，主品牌&HAZZYS持续提质增效

公司坚持多品牌全渠道运营策略，继续从多方面优化各品牌运营，从主要品牌来看：

报喜鸟推进品牌年轻化、产品时尚化策略，加强核心西服品类的优化升级，提高运动西服销售占比；渠道端继续优化结构、升级终端形象，提升单店业绩；

HAZZY产品端促进通勤、休闲、运动三大系列均衡发展，提高运动销售占比，加快品类丰富；加强社媒投放于明星合作，继续提升品牌形象；渠道端实施大店计划，加速渠道下沉，拓展优质加盟商；

宝鸟品牌深耕职业装团购业务，22年突破大客户，大额订单数量增长，客户覆盖范围拓宽；目前合肥100万套智能制造项目积极推进中，完成后或为团购业务增长提供生产保障。

维持盈利预测，维持“买入”评级

公司坚持多品牌阶梯式发展，报喜鸟品牌年轻化初见成效，运动西服市场认可度较高；HAZZYS持续深化渠道渗透，提高门店质量同时加速下沉，有望继续保持快速增长。

考虑22年线下终端零售及拓店受环境影响，且存货仍需消化去库，我们调整盈利预测，预计公司23-25年收入分别为52、61、70亿（23-24前值分别为59、69亿），归母净利分别为6.0、7.1、8.3亿（23-24前值分别为6.9、8.2亿），EPS分别为0.41、0.48、0.57元/股（23-24前值分别为0.48、0.56元/股），对应PE分别为17x、14x、12x。

风险提示：宏观经济增速和社会消费景气度不及预期；品牌渠道拓展和终端销售不及预期；行业竞争加剧等。

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