民生银行研究院：对当前经济形势的几个判断

4月份，制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.2%、56.4%和54.4%，低于上月2.7、1.8和2.6个百分点，三大指数不同程度回落。需求不足正成为经济复苏的主要掣肘。

一、服务业：扩张速度略有放缓

4月服务业商务活动指数回落1.8个百分点至55.1%，为2月以来最低水平，扩张幅度有所放缓。

(相关资料图)

其中，服务业新订单指数回落2.1个百分点至56.4%，保持在较高景气区间。服务业业务活动预期指数回落0.9个百分点至62.3%，连续第4个月处于60%以上的高景气区间。不过，服务业从业人员指数回落0.6个百分点至48.2%，为2月以来最低水平，收缩程度有所加剧。

4月以来，经济社会运行已经基本正常化。从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%，行业业务总量明显增长。

与企业生产活动密切相关的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间，行业发展态势向好。

二、建筑业：继续处于高景气区间

4月建筑业商务活动指数回落1.7个百分点至63.9%，连续第三个月位于60%以上的高位景气区间，但扩张速度同样略有放缓。

其中建筑业新订单指数较上月回升3.3个百分点至53.5%，市场需求继续释放；业务活动预期回升0.4个百分点至64.1%，连续第5个月处于高景气区间。不过，从业人员指数回落3.0个百分点至48.3%，今年以来首次落至荣枯线以下。

建筑业持续保持扩张态势，主要由于重大工程建设有序推进，施工进度不断加快。4月沥青装置开工率平均值达到37.1%，为去年12月以来的最高水平。近期多地公布了第二批重大项目开工计划，二季度专项债发行亦将提速，并适量扩大资金投向领域和用作项目资本金范围，这些都将支撑基建投资保持较快增长。

不过，来自房地产端的支撑因素似在减弱。高频数据显示，4月30大中城市商品房日均成交面积同比增长33.6%，较上月的45.0%有所回落，预计低线城市的新房销售数据预计将更为疲弱。目前房地产市场修复以“保交楼”为主要特征，房企拿地和新开工意愿仍显低迷。

三、制造业：年内首次陷入收缩区间

4月制造业PMI回落2.7个百分点至49.2%，今年以来首次降至荣枯线以下，显示制造业运行进入收缩区间。

五大分项指数悉数回落。其中生产指数为50.2%（较上月-4.4%），新订单指数为48.8%（较上月-4.8%），原材料库存指数为47.9%（较上月-0.4%），从业人员指数为48.8%（较上月-0.9%），供应商配送时间指数为50.3%（较上月-0.5%）。

从4月来看，制造业运行表现出四个方面特征：

一是生产端扩张速度放缓。生产指数回落4.4个百分点至50.2%，已逼近荣枯线，采购量指数下降4.4个百分点至49.1%，今年以来首次跌破荣枯线。从开工率高频指标来看，汽车轮胎半钢胎、PTA、PX等行业的开工率均较上个月小幅回落，疫情转段后的生产自然修复已近完成，未来走势将决定于需求端变化。

二是需求端整体回落。4月新订单指数回落4.8个百分点至48.8%，今年以来首次落至荣枯线以下；新出口订单回落2.8个百分点至47.6%，2月以来首次降至荣枯线以下。内外需双双陷入收缩状态，需求端成为制造业景气度不佳的主要抑制因素。

三是企业补库存意愿不足。4月生产经营活动预期指数回落0.8个百分点至54.7%。4月原材料库存指数回落0.4个百分点至47.9%；产成品库存回落0.1个百分点至49.4%。企业生产经营活动预期降至今年以来最低水平，原材料库存较产成品库存表现更差，显示企业仍未启动库存回补。

四是企业景气普遍回落。4月大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，分别较上月回落4.3、1.1和1.4个百分点，今年以来首次陷入集体收缩状态。其中大型企业景气降幅明显高于中小企业，这在历史上并不多见，显示其生产经营状况同样面临较大压力。其原因，应包括上游生产资料价格的回落以及下游需求端支撑不足。 

四、价格：下滑程度有所加深

4月主要原材料购进价格指数回落4.5个百分点至46.4%，出厂价格回落3.7个百分点至44.9%，自去年9月以来首次双双陷入收缩区间。

从国际来看，4月以来，CRB指数以回落为主，特别是原油价格月中起跌跌不休，已抹去月初OPEC+国家意外宣布集体减产后的所有涨幅。由于以美国为代表的发达经济体衰退迹象愈发凸显，需求因素成为大宗商品价格回落的主导。

从国内来看，南华工业品指数4月均值环比下跌2.2%，连续第2个月环比下降。4月螺纹钢、水泥等价格都出现回落，只有平板玻璃价格略有上升。商务部按周公布的生产资料价格指数4月中旬也降至今年以来最低水平。输入型因素和需求不足导致商品价格走弱。

预计4月PPI将继续环比下降，由于去年同期基数较高，预计同比-3.2%左右，低于上月的-2.5%，继续处于通缩区间。价格因素将继续成为制造业企业利润改善的主要拖累。

五、政策：统筹推动“四个持续”

从4月情况来看，非制造业和制造业均出现环比回落，但非制造业只是扩张程度放缓，制造业则已陷入收缩状态。需求不足正成为经济继续复苏的掣肘。

中央显然已经关注到这一问题。4•28政治局会议指出，“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战”。

会议强调，要“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，“四个持续”将成为下一阶段的政策目标。

会议部署了加快建设以实体经济为支撑的现代产业体系、恢复和扩大需求、坚持“两个毫不动摇”等六个方面的具体工作，其中宏观政策继续强调“积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力”，即以落实已有部署为主，并未加码。

从近期相关部委的表态来看，下一阶段财政政策的重点是尽快下达预算资金，推动专项债加快发行使用，落实落细各项减负政策。货币政策则要搞好跨周期调节、保持信贷合理增长节奏平稳，以及结构政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”。另外还要通过财政贴息、政金工具等形成扩大需求的合力。

总体来看，由于实现5%左右的增长目标压力不大，二季度政策基本上延续了之前的力度，但推动“内生动力持续增强、社会预期持续改善”都需要慢工出细活，短期内或许难以明显见效。预计在一季度的高斜率复苏之后，二季度增速环比放缓可能性较大，但偏低基数会将GDP同比增速推至8%以上。

注：本文来自民生银行研究院发布的《对当前经济形势的几个判断》，报告分析师：温彬、王静文

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