全球报道:桃李面包：利润压力仍存，期待全年改善

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桃李面包(603866)

投资要点

事件：公司发布2023年一季报，一季度实现营业收入14.8亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润1.4亿元，同比下滑12.2%，符合业绩快报披露。

主业稳健增长，华东地区增速亮眼。1、面包及糕点实现收入14.6亿元，同比增长0.8%，延续平稳增长。明星产品醇熟系列稳健增长，新品轻乳芝士蛋糕、撕圈黄油面包等高速增长，产品竞争力持续提升；同时加快新品推出速度，满足消费者多样需求。2、分区域看，华北、东北、华东、华中、西南、西北、华南分别实现营业收入3.4亿元（+3%）、6亿元（-0.7%）、4.8亿元（+22%）、4791万元（+13.6%）、1.7亿元（-5.8%）、1亿元（-6.2%）、1.2亿元（+0.5%）。继续加大拓展华东、华南市场，进一步挖掘华北、东北市场潜力，同时积极拓展西南市场、新疆市场，完善全国市场布局。经销商开拓方面，截至2022年末，公司共有经销商952家，净增加57家；已覆盖31万多个零售终端，并持续提升单店产出。

成本+新产能爬坡带来利润双重压力。1、整体毛利率23.9%，同比下滑1.7pp，主要由于：1）原材料价格持续上涨；2）部分新建项目投产后产能未完全释放、前期费用较高。2、费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为8.4%、2.3%、0.6%、0.4%，基本保持稳定。整体净利率9.4%，同比下滑1.5pp，利润端持续承压。

产能储备充足，继续推进全国化。1、产能方面，公司已在全国22个区域建立生产基地，并向周边辐射销售，合计产能45万吨，整体产能利用率81.4%。逐步推进产能扩张，沈阳、青岛、泉州、广西、长春、河南、上海生产基地正在建设中，预计将逐步释放新产能30.9万吨。新产能释放后将进一步丰富面包品类、提升市场份额，同时规模效应将逐步显现。2、渠道方面，公司在巩固线下优势的同时积极拓展线上及新零售，实现线上线下融合发展。

盈利预测与投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为7.3亿元、8.4亿元、9.5亿元，EPS分别为0.55元、0.63元、0.72元，对应动态PE分别为26倍、23倍、20倍，维持“持有”评级。

风险提示：原材料价格或大幅波动；市场开拓不达预期风险。

（来源：西南证券）

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