中信证券：氢能金属，厚积薄发_环球热点评

摘要

【资料图】

铂族金属被纳入多国战略金属，广泛应用于汽车催化剂、氢能、工业催化、医疗等领域。未来受益于汽车排放政策收紧、氢能市场放量、高性能玻纤产能扩张，铂族金属需求预期放量。我国铂族金属行业起步较晚，国外龙头企业市场占有率较高。近年来国内铂族金属龙头与国外距离不断缩小，未来受益于国产化替代趋势叠加铂族金属需求扩张，行业龙头或迎来新一轮增长，推荐铂族金属行业战略配置价值。

▍铂族金属战略地位凸显。

铂族金属作为新能源、新材料行业的关键材料，也应用于国防建设、高新技术等领域，对于国家安全和经济安全均有重要意义，被多国列为战略金属。美国的《关键矿产战略》，欧洲的《欧盟关键矿产原材料》以及日本的《稀有金属保障战略》等名录中均纳入铂族金属。同时铂族金属作为催化技术所必用的稀有金属，也被联合国环境规划署列入未来可持续技术应用金属。

▍国六b标准实施或助力铂金需求高增。

汽车尾气净化领域是铂族金属最大的消费领域。据WPIC数据，国六a标准实施带来单车铂载量提升达1克（提升约35%），2023年7月国六b阶段即将落地，单车铂族金属需求量有望迎来进一步提升，我们预计2023年汽车领域国内铂族金属需求量同比增长20%至19.8吨。全球范围内各国汽车尾气排放标准同样政策性趋严，叠加铂钯替换，预计 2030年全球汽车行业铂金需求或将增长至106.7吨。

▍氢能有望开启铂族金属第二成长曲线。

作为氢能产业发展不可或缺的催化剂，铂族金属是唯一横跨制氢、储氢、运氢、用氢四大领域，为清洁能源高效提供解决方案的金属。制氢：据中信证券研究部氢能组预测，2030年全球绿氢需求或达6120万吨，对应电解槽需求量841.5GW，有望带来20吨铂族金属需求；用氢：全球燃料电池车渗透率不断提高，我们预计2025/2030/2050年全球燃料电动车有望带来1.60/3.97/25.56吨铂金需求。国家发展改革委、国家能源局发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，未来氢能源产业发展广阔，有望打开铂族金属远期需求空间。

▍中国玻纤及石化行业或助推铂族金属需求持续增长。

“十四五”规划前期，玻璃纤维行业仍处于产能快速扩张时期，2017-2022年我国玻纤产量从 408 万吨/ 年增长至 687 万吨/年，年复合增长率为 8.54%。根据庄信万丰数据，2017-2021年中国玻璃行业铂金需求由3.5吨/ 年增长至23.2吨/ 年。根据各公司公告，2023年我国拟投放的玻纤产能约90万吨，对于铂族金属需求有望形成持续支撑。此外石油炼化领域铂金需求依然强劲，叠加精细化工需求的提升预期，我们预计2030年中国石化行业铂金需求或提升至15吨。

▍供需拐点有望到来，铂金价格或开启长牛。

我们预计2023/2024/2025年全球铂金需求或达232.1/236.4/239.4吨。2023年铂金主要供应国南非面临电力短缺，同时俄罗斯面临因制裁导致的运营问题，全球铂金供应增长受限。据WPIC预测数据，2023/2024/2025年全球铂金供应量预计为210.6/234.2/232.9吨，对应供需缺口21.5/2.2/6.5吨。供需偏紧格局有望长期持续，铂金价格或得到有力支撑。

▍风险因素：

宏观经济波动，汽车产销量不及预期，国外龙头企业渗透力增强，燃料电池车推广进度不及预期。

▍投资策略：

注：本文选自中信证券于2023年4月18日发布的《金属丨铂族金属：氢能金属，厚积薄发》，证券分析师：商力拜俊飞敖翀祖国鹏