四季度经济数据点评：负产出缺口再度扩大-看点

核心观点:

国家统计局1月17日公布四季度经济数据。GDP同比增长2.9%，略超市场一致预期，但季节调整后环比零增长。12月最终需求整体疲弱，固定资产投资受地产投资拖累仍然处于低位，消费出现回暖迹象但仍处于偏低水平。生产端，12月工业生产持续低迷，出口交货值进一步下行——与外需疲弱以及疫情扰动有关。就业数据也仍然严峻。总体而言，与我们此前的判断一致，四季度经济负产出缺口重新扩大。展望未来，一季度经济环比有望重新回到正增长区间。

(资料图片仅供参考)

点评要点：

四季度经济增长好于预期，但整体疲弱

四季度GDP同比增长2.9%，在疫情快速扩散的背景下，这一增速明显高于市场的一致预期（1.85%）。季节性调整后，四季度的实际产出规模与三季度大体相当，环比零增长；其三年复合同比为4.4%，也仍低于一季度的增长水平（4.9%）。总体而言，受地产投资、出口以及消费的拖累，四季度中国经济环比增速较三季度明显放缓且弱于潜在产出增速，负产出缺口重新扩大。

12月需求端：需求整体偏弱，消费出现回暖迹象

投资方面，12月固定资产投资有所回升，但仍然处于低位，其中地产投资的持续下滑仍是主要拖累因素，制造业、基建投资有所回升。12月消费出现回暖迹象，主要原因是汽车购置税减免政策在12月底到期带来汽车消费前置，以及疫情扩散带来了药品与食品的囤货需求，但整体而言，消费受场景消费与地产后周期消费低迷的影响仍处于偏低水平。

12月生产端：12月工业生产持续低迷，出口交货值进一步下行

12月工业增加值增速延续了10月以来持续下滑的趋势，剔除基数影响后与11月持平，发电量剔除基数后也与11月相当。值得注意的是，12月出口交货值延续了7月以来下滑趋势，进一步大幅下行。从高频数据来看，12月中旬以来，发电耗煤偏弱，主要钢厂开工率明显下行，航运价格也持续下行，与工业生产的低迷、出口交货值的下滑保持一致。

提振内需仍是首要选择，一季度经济环比有望重新正增长

12月城镇调查失业率仍然处于较高水平，与居民收入增速的下行相一致。

同时，2022年全国人口自1962年以后首次出现负增长，引发关注。我们认为人口变动是慢变量，稳定且可以预期，只能影响经济的长期趋势，短期内对经济的影响可能较为有限。

展望未来，随着出口对中国的支持走弱，提振内需仍是我国稳定经济和就业的首要选择。近期地产支持政策持续推出，疫情快速扩散的影响也正在过去。参考海外经验，即使一季度中国新增确诊人数可能达到顶峰，我们认为伴随着稳增长政策的持续发力、防疫政策的进一步优化，以及对地产部门信心的触底，内需有望回升并对冲外需下滑。一季度中国经济环比有望重新回到正增长区间。

风险提示：经济、政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期

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