复苏回暖正当时，把握边际改善、消费场景修复主线|世界球精选

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2022年社会服务行业整体表现：复苏预期改善明显。2022全年（数据统计截至2022年12月28日）沪深300指数下跌22.46%，申万社会服务行业下跌4.3%，跑赢大盘18.16pct，在A股31个行业中涨跌幅位列第4。11月以来防疫政策优化调整、出行链消费场景边际改善明显带动社服板块持续走强。

管控政策放开后社服子板块复苏次序。从空间看，大多数国家和地区疫情管控政策放松后消费领域恢复进度：餐饮>酒店>国内旅游>出境游。餐饮行业刚需属性在历次消费回暖中居于前列，如美国餐饮和购物已经超过疫情前水平；其次是与出行相关的酒店和交运行业，美国出行整体恢复至疫情前98%水平、日本跨市人口流程恢复到95%水平；旅游方面，多国国内游进入稳态，跨境、远距离旅游修复仍需要时间积累。

国内社会服务子板块复苏趋势展望。国内防疫政策逐渐优化调整、消费场景逐渐恢复、消费信心进一步提振。客流出行：主要城市约20天完成感染人数达峰、过峰；入境政策调整利好国际航班有序恢复。餐饮：线下消费场景复苏，连锁餐饮风险中彰显强大经营韧性。酒店：竞争格局改变，连锁酒店保持高速扩张趋势，下沉市场将成为品牌主要争夺市场。免税：口岸免税消费有望逐步回暖，主要经营主体盈利能力有望进一步提升。

投资建议：参考海外国家疫后复苏特点：1）必选消费在疫情后受影响波动较小，整体保持平稳增速。2）本地需求：消费者外出就餐频次增加，餐饮、团膳等需求将率先恢复；跨区消费：压抑三年的出行需求将逐渐得到释放，交运、酒店、旅游细分板块将受益。3）外出消费呈现餐饮>酒店>国内旅游>出境游次序恢复。主要城市感染潮回落后，社服板块直接受益于社交重启，差旅和本地化需求有望率先回补，偏长线的休闲游有所滞后，整体需求有望迎来释放。我们建议关注：1、短期看需求弹性恢复，酒店、景区等相关标的在过去时点受疫情防控政策影响较大，随着更加精准防疫政策和需求释放有望率先反弹。行业磨底后有望深度出清，品牌韧性更强，产品、控制成本等综合能力更优的龙头将享受供需格局红利。2、低估值标的投资性价比提升，餐饮在历次回暖中表现回弹居前，基本面及政策边际变化推动消费范围和场景修复，大众消费需求释放带动业绩回暖。3、长期追求美好生活的消费需求未变呈现结构性分化，利好提供场景、服务价值品牌。

重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、宋城演艺、同庆楼、九毛九。

风险提示：居民消费意愿恢复不及预期风险；疫情对旅游行业影响超预期风险。

(来源：山西证券)

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