世界今热点：HJT、钠电预期提升，海风是布局点

行业整体策略：异质结、钠电预期提升，海风是布局点

(资料图)

根据我们势能分析框架，行业结构性机会胜过整体性机会，看好储能、新技术、海上风电三大方向。

光伏产业链核心观点：1）继续重点推荐新技术方向，工艺、材料突破导致HJT预期上调，爱旭股份、钧达股份、赛伍技术等弹性公司是重点。2）近期行业波动加大，原因有三：外需预期变差；竞争格局预期变差；存量资金的调仓。3）从主产业链看，供需最紧张的是电池片环节；辅材出货节奏有望加快，利好明冠新材等辅材公司。

风电产业链核心观点：继续低谷期布局海风：1）从未来盈利展望看，塔筒/桩基等环节盈利逐步向上，2023年具有较大的弹性，海力风电等企业受益。2）近期部分海域航道等预期的变化影响海风投资，我们强调短期低谷就是布局海风的较好时间点，2022年4季度是海风向上中周期的开始。

电动车与储能产业链核心观点：1）继续推荐钠电池、大圆柱、PET铜箔等新技术，近期钠电池龙头量产预期加快。2）市场对2023年1季度预期相对谨慎，从排产预期和资本市场已经体现，中周期压力可能初步释放，此时可能恰是布局时间点，重视宁德时代、亿纬锂能、比亚迪等核心成长公司。3）大储有望边际加速，国内外订单形成共振向上趋势，科华数据、林洋能源等公司受益。

周观点：

（一）新能源汽车：龙头业绩验证短期景气，继续重视三大主要方向新能源汽车行业本周观点如下：

产业链排产波动或源于季节性调整，无需过度担忧需求。我们对锂电产业链排产减少传闻的沟通反馈及分析：1）时间上：11月产业链排产仍然较为饱满，预计环比有所增长，与年底终端冲量一致，12月部分环节有减产；2）结构上：正负极12月有一定减产，或源于2023年1月电池排产预期低（春节时间更早），电池厂提前采购的模式下，排产下行波动传导，隔膜、结构件等满产，电池排产和出货指引亦无下修，减产更多源于季节性调整，年内需求仍然饱满。

关注中周期压力，聚焦高景气/低渗透环节。行业供需格局松动下，电动车产业链面临中周期压力：1）量：补贴退坡+高基数下，2023年行业需求增速下台阶，且2023Q1是春节淡季，中短期有一定环比下滑压力；2）利：中游产能释放下的供需错配演绎+车企冲量降本的诉求导致了车企-电池厂-材料厂层层要利润。与此同时部分高景气/低渗透环节预期仍强：1）部分户储、大储龙头产能及出货指引翻倍增长；2）钠电等新技术正经历从0-1的格局演绎，弹性大。

继续重视确定性、结构性机会。整体而言我们认为行业中周期压力客观存在，但无需过度悲观：1）终端需求在头部车企带动+自主车企电动化率提升冲量+产业链协同降本的驱动下有韧性；2）海外欧洲需求随能源瓶颈缓解有所修复，美国IRA存在周转空间；3）确定性、结构性机会持续验证，电池和整车环节核心龙头Q3业绩均超预期，引领技术变革+加强成本控制的能力不断升级，而储能、钠电等高景气环节向上趋势明晰，产业化进程不断超预期。继续重视确定性、结构性机会：1）核心成长：技术或成本引领的一体化龙头：宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、华友钴业、璞泰来、恩捷股份、天赐材料等。2）新技术：a）钠电池：鼎胜新材、美联新材等；b）大圆柱：亿纬锂能等；c）盐湖提锂：西藏城投等。3）后周期：储能+回收等：派能科技、鹏辉能源、盛弘股份、天能股份、格林美等受益。

（二）光伏：注重中周期预期变化，坚定看好结构性机会

光伏行业本周观点如下：

近期光伏产业链波动较大的原因主要三点：1、外需预期变差；2、竞争格局预期变差；3、存量资金的调仓。对于外需，圣诞季以及四季度淡季是短期周期现象，更重要的是中周期的供需松动（重点在供给端）；对于竞争格局，我们重视的是技术领先公司的突破。

行业供给端更新：HJT预期上调，TOPCon、XBC基本面不变。预计11-12月华晟HJT电池片中试线送样效率达25.9%，隆基绿能异质结电池片实验室效率突破26.81%；组件端，HJT可以采用转光胶膜提高发电效率。HJT银浆成本方面，低温银浆国产化、银包铜技术、铜电镀技术正持续推进中。

重点关注以下公司：1）新成长：爱旭股份、钧达股份、亿晶光电等。2）核心成长：晶科能源、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、TCL中环、通威股份等。3）后周期：储能：德业股份、固德威、阳光电源等，辅材：赛伍技术、欧晶科技、福斯特、帝科股份、明冠新材等。

（三）风电：盈利周期低谷恰是布局时点

风电行业本周观点如下：

新增并网边际改善，招标市场持续高景气。9月风电新增并网3.10GW，同比+72.2%、环比+156.2%，边际改善明显。展望四季度，随着年底集中并网期的到来，预计2022全年并网容量仍将实现55GW以上，同比+15%以上。2022年1-10月，国内风电招标达到70GW（陆上57GW，海上13GW），持续维持高景气；预计2022年全年招标80-100GW（陆上70GW以上，海上15GW以上），同比+50%以上。因此，预计2023年风电装机将实现高增。

风电板块盈利水平表现分化，海缆毛利率稳定，塔筒/桩基、铸/锻件毛利率开始修复。1）海缆依旧属于高毛利率环节，随着2023海风项目的集中开工，海缆将进入放量交付期，海缆环节有望实现业绩高增。

2）塔筒/桩基主要企业海力风电、大金重工、泰胜风能和铸/锻件主要企业日月股份、广大特材、金雷股份等三季度毛利率环比修复已经开始修复；展望未来，在中厚板、铸造生铁、废钢、齿轮钢等原材料价格继续下降的背景下，叠加高价原材料已经去库存，预计盈利水平将边际明显改善。

3）2022Q3整机环节毛利率为18.82%，同比-1.83pct，环比-5.35pct。随着去年底以来中标的低价订单开始出货，整机企业毛利率出现较大下滑；预计整机环节盈利水平仍有一段时间承压。

投资建议：目前招标市场维持高景气，未来风电需求有望保持快速增长。

我们继续推荐三大方向，重点关注海上风电：1）高壁垒的海缆、国产替代的主轴轴承等核心环节，东方电缆、亨通光电、中天科技、宝胜股份、新强联、恒润股份等公司有望受益；2）盈利开始修复的塔筒/桩基、铸/锻件等零部件环节，海力风电、大金重工、日月股份、金雷股份、双一科技等公司有望受益；3）成本管控能力强的平台型成长整机企业，明阳智能、运达股份等公司有望受益。

板块和公司跟踪

新能源汽车行业层面：10月电池级碳酸锂价格持续走高

新能源汽车公司层面：宁德时代发布2022前三季度业绩报告，杉杉股份非公开发行股票募资60亿元

光伏行业层面：新一代至尊N型组件首次发布

光伏公司层面：合盛硅业、禾迈股份召开第三季度业绩说明会

风电行业层面：共900MW海上风电项目启动风机招标

风电公司层面：亨通光电中标多个海缆采购项目

风险提示：下游需求不及预期、行业竞争加剧、技术进步不及预期

（来源：太平洋）

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