今日热议：关注白酒开门红进度，10月必选消费数据稳定

投资要点

(相关资料图)

大众品板块：

在今年大众品成本压力较大，我们希望找到能够穿越周期，并在预期改善的背景下，在明年具备弹性和改善明显的标的。我们主要依托以下两个视角：

【基本面视角】 1）成长赛道更关心渗透率提升： 2）龙头白马更关心市占率提升或高端化升级明显的；【策略视角】结合估值水平，当前估值分位数下我们希望找到明年业绩提升加速和估值提升的戴维斯双击。

【投资建议】重点关注：华润啤酒、安井食品、洽洽食品、盐津铺子、周黑鸭、中炬高新、燕京啤酒；同时关注：青岛啤酒、立高食品、劲仔食品、科拓生物。本周更新： 10 月社零数据、华润啤酒更新、龙大美食更新、 妙可蓝多点评。

11 月 14 日~11 月 18 日， 5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.35%，食品饮料板块上涨 1.83%，白酒板块上涨幅度大于沪深 300，涨幅为 1.94%。具体来看，本周饮料板块顺鑫农业（ +10.59%）、金种子酒（ +5.49%）涨幅相对偏大，燕京啤酒（ -4.54%）、惠泉啤酒（ -3.06%）跌幅相对偏大；本周食品板块嘉必优（ +16.81%）、桃李面包（ + 15.02%）涨幅相对居前，绝味食品（ -5.10%）、皇氏集团（ -4.44%）跌幅相对偏大。

【白酒板块】 疫情管控优化下情绪向好，关注开门红进度

板块回顾： 合肥婚宴表现预期抬升利好徽酒，顺鑫农业表现持续向好

板块个股回顾： 11 月 14 日~11 月 18 日， 5 个交易日沪深 300 指数上涨 0.35%，食品饮料板块上涨 1.83%，白酒板块上涨幅度大于沪深 300，涨幅为 1.94%。具体来看，顺鑫农业（ +10.59%）、金种子酒（ +5.49%）、古井贡酒（ +5.15%）、口子窖（ +4.76%）。本周白酒板块表现向好，或主受疫情管控优化影响，市场情绪仍处于小幅升温阶段，其中：

1）顺鑫农业表现持续居前，或主因：

① 22H1 渠道因担忧新国标落地后或对动销有所影响，导致进货意愿低，后因终端动销表现向好，推升 22H2 经销商回款积极性；

② 卡位 30-40 元价位带的金标未来成为大单品可期。

2）古井贡酒、口子窖等徽酒表现亮眼，或主因：

本周二合肥发布“鼓励婚宴应办尽办”新闻，市场对合肥区域宴席消费旺盛预期有所抬升，因而利好徽酒表现。

观点更新：板块风险逐步出清，关注春节开门红进度

我们综合糖酒会反馈叠加优化防疫政策出炉，对白酒板块比之前更乐观。 酒企反馈优于渠道反馈；板块风险逐步出清，估值底部预期改善，重视【疫情优化受益】和【中长期穿越周期】两条白酒反弹主线。

【与市场不同的认知 1】 区别于市场都优先排序只推高端酒，我们更看好区域酒疫情修复机会。

1）疫情管控优化率先利好拥有基地市场的区域酒； 2）考虑到每轮阶段性调整期修复之初，确定性强&估值性价比高的高端酒均率先受内/外资青睐，预计高端酒/名酒仍将有客观弹性表现； 3） 中长期我们仍要关注 β 型机会。

【与市场不同的认知 2】 我们认为疫情管控优化有助于渠道信心恢复，从而助推板块迎来阶段性机会， 仍看好 12-1 月动销优秀酒企的“开门红”（ 存预期差）。

【市场为什么悲观？】

此前压制板块上行核心因素为：①经济增速；②疫情影响持续性不确定性，从而衍生出对 23Q1 开门红/23 年业绩增速放缓担忧。

当前：①虽经济增速压力仍在，但有望边际向好；②疫情管控已有所优化，在市场信心提振下，此前悲观预期或被逐步修复。

【我们为什么乐观，增速如何，有何观测点？】

23Q1 开门红：我们认为 12-1 月的动销为最核心观测点。当前主要公司均未明确提出开门红回款比例目标， 我们预计酒企普遍不会制定激进型回款目标，强动销下开门红自然有，因此我们看好强动销型酒企。

【投资建议】 我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块。推荐关注两条主线： 1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份等）； 2）中长期穿越周期逻辑（五粮液/贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒等） 。

数据更新： 飞天茅台批价环比略下降，库存保持低位

贵州茅台： 本周 22 年飞天茅台/1935 批价在 2660 元/1205 元，飞天茅台批价环比略下降； 五粮液： 本周批价稳定在 965 元； 泸州老窖： 批价稳定在 900 元，批价表现稳定。

投资建议： 我们对板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的

我们继续看好业绩确定性强&估值已落至合理区间&市场情绪迎阶段性拐点向好的白酒板块。推荐关注两条主线： 1）疫情管控优化受益主线（古井贡酒/洋河股份等）； 2）中长期穿越周期逻辑（五粮液/贵州茅台/泸州老窖/山西汾酒等） 。

【食品板块】：

板块回顾：本周大部分板块有所上涨

板块涨幅方面：食品加工板块上涨 3.08%，其中调味发酵品板块上涨 0.85%，乳

品板块上涨 2.51%，肉制品板块上涨 1.64%，休闲食品下跌 0.21%。

个股涨跌方面： 嘉必优（ +16.81%） 、 桃李面包（ +15.02%）、 良品铺子（ +14.12%）涨幅居板块前三。

本周更新： 10 月社零数据、华润啤酒更新、龙大美食更新、 妙可蓝多点评

1、 10 月社零数据：餐饮渠道持续下滑，必选消费保持增长10 月社零总额同比下降 0.5%， 1-10 月社零总额同比上涨 0.6%。整体来看，必选表现相对稳健但增速下滑，可选环比略有放缓。 10 月饮料、粮油食品同比增长4.1%、 8.3%；可选产品除石油和汽车外其他类目均实现负增长。另外 10 月商品零售同比实现 0.5%的增长，环比下滑 2.5pct；餐饮渠道来看， 10 月单月实现 8.1%的下滑，环比下降 6.4pct。

2、 华润啤酒更新： 3+3+3 战略迎收官，决胜高端可期

【我们认为：华润啤酒以高昂的气势进入 3+3+3 战略最后三年，战略思路清晰，执行操作到位，决胜高端可期。】

据雪花啤酒官方微信公众号消息， 11 月 18 日-11 月 20 日，华润雪花啤酒生态伙伴周在厦门举办。

3+3+3 战略引领高端化，最后一战决胜高端

公司经过 3+3 战略努力，取得最后一战的资格和基本能力。

最后三年锚定四大战略目标： ①大高档份额翻倍，利用 3-5 年大高档销量达到 400万吨。 ②利润及市值更大增长。 ③成为啤酒业的领导者、多酒类的领先者、快消品的创新者。 ④在价格及年轻消费人群等方面均为啤酒行业领导者。规划三年发展蓝图： ①总量实现稳健增长；②大高档快速发展成为行业领导者；

③创新品牌传播方式，精准渠道营销，提升品牌力；④洞察人货场的消费变化趋势，探索尝试新物种，做引领新消费、新场景、新饮法的先行者。

发动“三大战役”，聚焦“三大战场”

①三大战役： 喜力维持高增，雪花纯生锚定国民高端啤酒，超勇维持高增，三大单品均有望突破百万吨。

②三大战场： 发达市场（浙、闽、粤、沪、京）超对手，发展中市场（西南、华东、中南）做第一，初级市场（西北、东北、华北）建首发优势。

③其他： 发挥“三大法宝” ， 做好“啤+白”双赋能， 做大白酒。谋定系列营销策略，助力 23 年高端化发展

①打大仗策略： 市场聚焦两省四市、省会及重点城市，细分聚焦 3+2 产品组合，场所聚焦餐饮夜场街、真大店，资源聚焦重点市场大高档销量抢夺，优势市场积极提升高档酒销量、均势市场重点提升中档以上销量及各细分份额优势、弱势市场重点发展高端细分。 ②品牌发展策略： 以高于对手且聚焦、精益、精简的投入策略在中国品牌形成压倒性优势，喜力全渠道全场景拓展，其他国际品牌红爵、悠世、苏尔满足年轻人个性化需求。 ③产品策略： 进一步丰富 3+2 产品包装和规格， 不断丰富品类完善产品组合， 预计明年投放 “秦始皇”啤酒、 海南啤酒、 青稞啤酒、西湖啤酒等。 ④客户发展策略： 让大客户更强，让终端体验更好，让新物种发展更快。 ⑤携手元宇宙。⑥营销数字化： 实现渠道通路数字化、消费者营销数字化。 ⑦场所策略： 夜场、餐饮、非现、线上均有针对性营销策略。

3、龙大美食更新：回购股份用于员工持股或股权激励，彰显后续信心

公司拟使用自有资金，以集中竞价交易方式回购公司股份， 本次回购资金总额不低于人民币 3 亿元（含），且不超过人民币 5 亿元（含），回购价格不超过 14.41元/股（含）。按回购资金总额上限人民币 5 亿元和回购股份价格上限 14.41 元/股测算，预计回购股份数量约为 34,698,126 股，约占目前公司总股本的 3.22%；按回购总金额下限人民币 3 亿元和回购股份价格上限 14.41 元/股测算，预计回购股份数量约为 20,818,875 股，约占目前公司总股本的 1.93 %。

本次回购作为后期实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源，能够建立和完善公司长效激励机制，充分调动公司管理层及核心骨干人员积极性，有效促进公司健康稳定长远发展。龙大美食深耕屠宰行业多年， 已成为龙头企业， 2021 年战略升级为“一体两翼”，发展重心由屠宰转向以预制菜为核心的食品业务，依托公司在屠宰和养殖上的坚实基础，为食品快速突破提供重要支撑，预制菜业务有望成为龙大美食新的增长点，公司整体盈利能力将显著提升。

维持此前盈利预测及评级。 预计 2022-2024 年实现收入分别为174.46/223.16/254.54 亿元，同比增速分别为-10.58%、 27.92%、 14.06%；预计2022-2024 年实现归母净利润分别为 0.72/2.10/3.39 亿元，同比分别为918%/193%/62%。预计 22-24 年 EPS 分别为 0.07/0.19/0.31 元，对应 PE 分别为152.12/52.00/32.19 倍。

风险提示： 消费疲软，猪价波动，客户拓展不及预期等。

4、 妙可蓝多点评： 蒙牛要约完成，多维度协同可期

公司公告显示，控股股东蒙牛完成要约收购。本次要约收购完成后，蒙牛共计持有公司目前股份总数的 35.01%。

疫情压力下 Q3 收入增速放缓， 看好 Q4 旺季奶酪棒收入增长提速

分产品： 22Q3 奶酪/液态奶/贸易产品分别实现收入 9.2/0.9/2.2 亿元，同比+20.7%/-13.8%/+6.3%；环比-8.3%/-2.1%/+5.2%。 22Q3 奶酪业务中，我们预计受疫情影响，线下奶酪棒收入承压；我们预计 22Q3 家庭餐桌和餐饮工业同比实现翻番以上的收入增长，这两块业务展望 22Q4 和 23 年仍有望维持翻番增长。

分地区： 22Q3 北区/中区/南区分别实现 5.2/4.3/2.9 亿元，同比+9.9%/+15.8%/+21.7%。公司 10 月份之后对架构做了调整：把南区和北区合并统一为零售事业部，从而统一全国的销售政策和经销商政策，有利于形成合力。

分渠道： 经销渠道/直营渠道/贸易渠道分别实现收入 8.2/1.9/2.2 亿元，同比+4.0%/+142.6%/+6.3%。

Q3 产品结构变动致毛利率承压，展望 Q4 奶酪棒收入占比提升有望拉升毛利率

22Q3 毛利率 30.3%，同比-3.8pct，环比-4.0pct； 22Q3 净利率 1.6% ，同比-1.3pct，环比-3.6pct； 22Q3 归母净利率

（来源：浙商证券）

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