太平洋证券：减持新规改变A股底层逻辑，继续看好券商下半场行情

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事件： 8 月 27 日，财政部、税务总局发布公告称， 为活跃资本市场、提振投资者信心，自 2023 年 8 月 28 日起，证券交易印花税实施减半征收。 8 月 28 日，相关部门密集出台多项利好资本市场的政策：（ 1）经证监会批准，上交所、深交所、北交所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%；（ 2） 证监会进一步规范股份减持行为，要求上市公司存在破发、破净，或最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润 30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份；（ 3） 证监会统筹一二级市场平衡，阶段性收紧 IPO 节奏，促进投融资两端的动态平衡。

点评：

降低印花税对于市场信心提振、改善市场流动性的作用明显，有望带动券商板块显著上涨。 作为 A 股投资者交易的主要成本， 除2005 年外， 2000 年后的 3 次印花税下调后券商指数均有大幅提升（由于 2000 年以前没有申万证券行业指数，因此此处仅选择 2000年后的 3 次印花税调降进行说明） 。印花税的下调将通过降低投资成本改善资金流动性，活跃资本市场交易

买入证券时的融资保证金最低比例由 100%降低至 80%，预计券商将受益于增量资金入市，实现两融余额的增长和 ROE 的提升。 在保持市场系统性金融风险得到控制的情况下，潜在放宽对杠杆率的要求将有助于券商资金利用效率的提升， 带来 ROE 及中长期估值中枢的提升。

规范减持新规有望减少股价短期异动，并推动上市公司重视盈利能力的改善， 使投资者承担投资风险的同时享有分红回报，促进 A股市场的优胜劣汰。 限制减持条件将通过提振投资者信心、 提升中小投资者的地位， 降低大股东行为造成的短期股价大幅波动，引导投资者进行长期价值投资。此外， 严格的减持条件有望促进企业提升可持续经营能力， 改变了未来企业的融资行为，之前部分企业激进融资，扩大产能，之后从市场减持，未来企业不能做出利润、不能从根本上提升 ROE，实行分红，就无法退出，这是 A 股成立以来规则上的一次革新， 从长期看讲提升市场信心。

IPO 节奏和再融资收紧政策有望调整股市供求关系，优化资源配置， 缓解市场资金面压力。 阶段性收紧 IPO 节奏虽然短期内可能对券商投行业务产生一定压力，但由于降低了资金在一级市场的配置比例，或将通过增加流向证券的资金比例，从而利好券商的机构业务；另一方面，由于 IPO 难度增大，而关于并购重组业务的利好政策不断深化改革， 未来并购重组业务活跃度有望提高，券商或将通过抓住并购重组的机遇期，缓解投行业务压力。

此次一揽子政策的加速落地旨在切实提振投资者信心，激发资本市场活力，对于券商板块而言将构成重要的行情催化。 截至 8 月25 日，券商板块估值 1.44x，位居近五年 34.18%分位，距离中位数1.62x 尚有 11%左右的上升空间，仍然存在一定程度的低估。 2Q23 券商板块公募基金持仓比例由一季度的 2.71%下降为 2.51%， 券商板块在估值及持仓上均处于低位。 叠加利好政策带来的市场信心提振与宏观经济基本面向好， 券商板块有望持续受益，推动估值的向上修复。

风险提示： 政策落地不及预期， 市场大幅波动， 行业竞争加剧，居民资产配置结构转变不及预期

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