人二倍体狂苗需求刚性；六价诺如I期开展

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康华生物(300841)

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入6.34亿元，同比下滑3.84%；实现归母净利润2.48亿元，同比下滑21.37%；实现扣非净利润2.34亿元，同比下滑22.41%。

上半年收入保持韧性，看好全年恢复。上半年公司积极克服年初春节、疫情防控等不利因素，收入保持韧性，由于研发费用增加等因素利润波动较大。分季度来看，23Q2实现营业收入3.56亿元，同比下滑9.34%，环比增长28.12%；实现归母净利润1.43亿元，同比下滑20.72%。23Q2公司积极开拓疫苗接种点，较好地完成终端覆盖任务，由于六价诺如进入临床、肺炎疫苗开展临床前研究导致研发费用增加，利润下滑更加明显。

积极开拓终端接种，研发投入持续加大。2023年上半年公司销售费用1.75亿元（+14.18%），销售费率27.60%（+4.35pp），Q2公司积极开拓终端接种点，销售推广工作力度加大。管理费用0.40亿元（+2.19%），管理费率6.38%（+0.38pp）。研发费用1.06亿元（+55.17%）、研发费率16.68%（+6.34pp），研发费用率逐年提升，不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.59%（+0.63pp）。2023年上半年公司存货1.91亿元、占资产比重为5.02%（-0.13pp）。应收账款及票据5.47亿元、占收入比重86.28%。

六价诺如疫苗如期推进，期待宠物疫苗新增长点。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发，全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品，公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可，同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种，在研管线逐渐丰富。

盈利预测与投资建议：结合上半年业绩以及终端动销情况，我们调整2023-2025年公司营业收入为16.59、20.04、24.35亿元（调整前值为17.73、21.46、25.78亿元），同比增长14.66%、20.79%、21.55%；归母净利润为6.89、8.15、9.86亿元（调整前值为7.26亿元、8.70亿元、10.42亿元），同比增长15.21%、18.28%、20.99%。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头，受益于产能释放预计未来5年将保持快速增长，维持“买入”评级。

风险提示：人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险，产品结构相对单一所形成的竞争风险，人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。

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