央行定调呵护息差支持实体，行业估值修复可期

近日，人民银行发布2023年第二季度中国货币政策执行报告。我们点评如下：

(相关资料图)

央行定调“呵护银行合理利润、净息差水平”，行业单边让利政策压力解除。

在专栏1《合理看待我国商业银行利润水平》中，央行明确表示“商业银行维持稳健经营、防范金融风险，需保持合理利润和净息差水平”。对比4Q19货政报告专栏中“适当降低对短期利润增长的过高要求，向实体经济让利，畅通经济金融良性循环”的描述，我们认为，银行业单边让利的政策压力基本解除。央行重点提到：

①利润与资本补充的关系。利润留存是银行资本补充的压舱石，保持银行合理利润重要性凸显。我国商业银行利润大部分用于补充核心一级资本和分红，并通过资本的杠杆作用，扩大对实体经济的信贷支持，促进经济平稳发展。当前，银行的外源资本补充较为有限，保持内源资本补充能力至关重要，有利于增强商业银行支持实体经济的可持续性。

②当前净息差已处历史低位。银行净息差已降至历史底部，央行呵护净息差态度明确。疫情以来，贷款利率下降较多，银行净息差和盈利能力处于下行趋势。1Q23商业银行净息差为1.74%（美国商业银行净息差接近我国两倍），较2019年下降了46BP，营收增长主要依靠以量补价。央行明确了对息差的呵护态度，预计后续在引导银行降低实体融资成本的同时，更加重视银行自身负债成本的同步下调，维护银行息差稳定。同时，伴随稳增长政策持续加码落地，市场性融资需求回升有助净息差筑底回升。

③财力准备应对后续信贷风险暴露。央行对银行合理释放利润态度更加开放，银行业绩自主性有望提升。央行在专栏中表示“金融周期和经济周期往往不完全同步，银行信贷风险暴露需要一段时间，应有一定的财力准备和风险缓冲。允许银行通过合理方式维持自身稳健经营，提升其持续支持实体经济发展能力”。

6月新发放贷款利率降幅收窄，企业贷款利率企稳。6月新发放贷款加权平均利率4.19%，较3月的4.34%下降15BP。主要受票据融资利率大幅下降拖累；另外，Q2贷款利率较高的个人贷款新增占比较低，结构上亦有所拖累。从各项贷款利率走势来看：①对公端，新发放贷款利率基本企稳。企业贷款新发利率3.95%，与3月持平。②零售端，6月新发个人住房贷款加权平均利率4.11%，较3月下降3BP，降幅较此前明显收窄。展望三季度，考虑到6、8月两次降息，MLF利率已累计下调25BP，预计Q3新发放贷款率仍会呈现下行趋势，个人住房贷款利率下行幅度或更大。对银行资产端收益率的影响会随着重定价逐步显现，但预计存款利率后续或将进一步下调，对冲资产端利率压力。

央行定调经济常态化运行、但仍面临挑战，货币政策将保持稳健偏宽松基调。

经济定调方面，报告指出“当前我国经济已恢复常态化运行，高质量发展扎实推进。”但与此同时，“国内经济运行面临需求不足、一些企业经营困难、重点领域风险隐患较多等挑战”。在下一阶段政策思路中，将Q1报告中的“搞好跨周期调节”，调整为“加强逆周期调节”、“加大宏观政策调控力度”。预计在当前经济尚未完全恢复的阶段，货币政策仍将积极发力，保持稳健偏宽松基调。

投资建议：央行表态“保持银行合理利润和净息差水平”释放了积极信号，预计后续在引导银行降低实体融资成本的同时，央行会更加重视银行负债成本压力，维护银行息差稳定。同时预示着央行对银行合理释放利润态度更加开放，银行业绩释放自主性有望提升。考虑目前板块估值、持仓仍处于历史低位。我们认为，板块当前具有估值修复机会，Q3有望取得绝对收益。个股方面，看好业绩确定性较高、优质江浙区域性银行。短期来看，在区域经济优势、以及政策支持下，优质区域性银行有望延续高成长。从长期角度来看，优质地区的优质城商行、农商行拥有深耕区域、网点下沉以及当地股东等自身优势，并且长期坚持以中小企业客户和小微客户为战略定位，客户基础逐步夯实下，基本面有望长期向好。建议关注宁波银行、常熟银行、江苏银行。

风险提示：经济下行压力加大导致资产质量恶化，金融持续让利导致息差大幅收窄，房企销售低迷或融资恶化引发信用风险暴露等。

（来源：东兴证券）

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