天天通讯！中银证券：盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力

摘要

工企利润同比降幅继续收窄。装备制造业盈利能力持续修复。产成品库存明显去化。工业企业盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力。

(资料图片)

国家统计局网站6月28日信息显示，2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅较1-4月继续收窄1.8个百分点；5月规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月明显收窄5.6个百分点。

营业收入、成本方面，1-5月工业企业营业收入累计实现0.1%的增幅，增幅较1-4月收窄0.4个百分点，每百元资产实现的营业收入为78.1元，较1-4月降低0.1元。1-5月工业企业营业成本同比增长1.2%，增速较1-4月回落0.4个百分点。

从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。1-5月，工业企业营业收入同比增幅收窄，工业增加值仍有支撑，工业品出厂价格则为拖累。一方面，工业生产整体延续复苏，5月工业增加值环比增速实现0.63%，同比累计增速维持在3.6%，对工业企业营收表现有所支撑。但另一方面，1-5月工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较1-4月继续走扩0.5和0.6个百分点。

装备制造业盈利能力整体继续改善；据我们测算，1-5月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献上升至4.3个百分点，高于1-4月2.1个百分点；通用设备、汽车、铁路船舶等运输设备及电气新能源设备制造业均仍维持较高的同比增速水平。装备制造业与基建投资的关联性较强，行业利润的持续改善，或能侧面反映出基建投资的活跃。

工业企业盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力。截至5月，制造业利润占比已连续4个月回升，尽管当前工业企业利润整体表现弱势，但利润结构正在持续优化。价格因素是当前工业企业利润表现观测的主要干扰，为排除这一干扰，我们测算了不包含采矿业、上游产品制造业的“中下游工业企业利润增速”。1-5月，中下游工业企业利润实际增速为2.6%，较4月加快0.5个百分点，在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，中下游实际盈利实现正增长，工业企业盈利结构正在持续改善。

但扩内需仍待进一步发力。今年以来，中下游行业成本端压力持续释放，但在出厂价格弱势、利润受限的背景下，工业企业生产意愿不强，当前仍处于“主动去库存”阶段；需求是“去库存”由“主动”变“被动”的关键所在，扩内需紧迫性进一步提升。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

工企利润同比降幅继续收窄

国家统计局网站6月28日信息显示，2023年1-5月，全国规模以上工业企业实现利润总额26688.9亿元，同比下降18.8%，降幅较1-4月继续收窄1.8个百分点；5月规模以上工业企业利润同比下降12.6%，降幅较4月明显收窄5.6个百分点。

营业收入、成本方面，1-5月工业企业营业收入累计实现0.1%的增幅，增幅较1-4月收窄0.4个百分点，每百元资产实现的营业收入为78.1元，较1-4月降低0.1元。1-5月工业企业营业成本同比增长1.2%，增速较1-4月回落0.4个百分点。

盈利能力方面，规模以上工业企业1-5月营业收入利润率实现5.2%，较1-4月继续回升0.2个百分点；工业企业利润总额同比下降18.8%，降幅较1-4月继续收窄1.8个百分点。

从量价角度看，价格仍是工业企业经营效益的主要拖累。1-5月，工业企业营业收入同比增幅收窄，工业增加值仍有支撑，工业品出厂价格则为拖累。一方面，工业生产整体延续复苏，5月工业增加值环比增速实现0.63%，同比累计增速维持在3.6%，对工业企业营收表现有所支撑。但另一方面，1-5月工业品价格延续下行趋势，价格继续负贡献，PPI、生产资料同比降幅分别较1-4月继续走扩0.5和0.6个百分点。

装备制造业盈利能力持续修复

制造业利润占比继续回升，公用事业维持正贡献。1-5月，采矿业、制造业及公用事业在工业企业利润总额中占比分别为22.2%、68.6%和9.3%，较1-4月分别变动-0.4、0.2和0.2个百分点。

1-5月，公用事业利润占比持续回升，电力行业利润仍维持较高正贡献；据我们测算，1-5月公用事业累计拉动规模以上工业企业利润正增长3.2个百分点，其中，电力、热力贡献为3.4个百分点，究其原因，首先，得益于工业生产的持续恢复，工业用电需求增加；其次，5月各地逐步入夏，居民用电需求也在上升。

1-5月，采矿业、原材料加工业盈利仍受价格拖累，拖累工业企业利润总额同比增速9.8个百分点；采矿业利润总额同比下降16.2%，降幅较1-4月继续走扩3.9个百分点，生产资料价格下行是采矿业利润下降的主要原因。子行业中，仅石油和天然气开采业利润总额占比高于过去12个月平均水平，占比实现27.3%；但需注意的是，1-5月石油和天然气开采业利润总额同比增速继续为负，且降幅较1-4月走扩3.9个百分点，行业对工业企业利润总额同比增速的贡献已连续3个月为负。煤炭开采洗选业占比仍在过去12个月平均水平以下，占比实现61.8 %，煤炭开采洗选业利润同比下降18.7 %，降幅较1-4月继续走扩4.1个百分点，拖累当期工业企业利润总额同比增速2.6个百分点。煤炭开采洗选业、石油和天然气开采业是采矿业中利润占比最高的行业，行业盈利能力持续收窄，短期内将持续影响工企利润表现。

装备制造业盈利能力持续修复。制造业方面，1-5月制造业利润总额同比下降23.7%，降幅较1-4月继续收窄3.3个百分点，其在规模以上工业企业利润总额中占比小幅回升至68.6%，较1-4月继续上升1.0个百分点；具体来看，1-5月，原材料加工业盈利能力仍较弱势，石油加工行业、化工、黑色、有色金属冶炼及压延加工业利润总额同比分别下降92.8%、52.4%、102.8%和53.0%，维持较大降幅，装备制造业盈利能力整体继续改善；据我们测算，1-5月，装备制造业对工企利润累计同比增速的正贡献上升至4.3个百分点，高于1-4月2.1个百分点；通用设备、汽车、铁路船舶等运输设备及电气新能源设备制造业均仍维持较高的同比增速水平。装备制造业与基建投资的关联性较强，行业利润的持续改善，或能侧面反映出基建投资的活跃。

其他重要财务指标表现

资产负债率维持稳定。1-5月，国内工业企业资产、负债同比分别增长6.8%和7.2%，较4月分别下降0.5和0.6个百分点；资产负债率为57.4%，较4月上行0.1个百分点，工业企业资产负债率维持稳定。

产成品库存加速去化。1-5月，工业企业应收账款同比增长11.7%，较4月回落0.9个百分点，高于去年同期0.2个百分点；应收账款平均回收期为63.6天，较4月继续增加0.5天，5月应收账款回收期有所延长，且应收账款同比增速回落；同时，1-5月，产成品存货累计同比增长3.2%，较4月继续减少2.7个百分点，库存明显去化；工业企业产成品周转天数为20.7天，较4月缩短0.1天。

结论

工业企业盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力。截至5月，制造业利润占比已连续4个月回升，尽管当前工业企业利润整体表现弱势，但利润结构正在持续优化。价格因素是当前工业企业利润表现观测的主要干扰，为排除这一干扰，我们测算了不包含采矿业、上游产品制造业的“中下游工业企业利润增速”。1-5月，中下游工业企业利润实际增速为2.6%，较4月加快0.5个百分点，在上游价格回落、需求温和复苏的背景下，中下游实际盈利实现正增长，工业企业盈利结构正在持续改善。

但扩内需仍待进一步发力。今年以来，中下游行业成本端压力持续释放，但在出厂价格弱势、利润受限的背景下，工业企业生产意愿不强，当前仍处于“主动去库存”阶段；需求是“去库存”由“主动”变“被动”的关键所在，扩内需紧迫性进一步提升。

风险提示：海外衰退风险；地缘关系的不确定性。

注：本文来自中银证券于2023年6月28日发布的《【中银宏观：1-5月工业企业利润数据点评】盈利结构持续改善，但扩内需仍待进一步发力》，证券分析师：朱启兵、陈琦

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