2023年5月金融数据点评兼论利率影响：社融偏弱，降息开启 天天快播

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投资要点：

市场启示：下半年经济负循环概率下降，债券收益率中枢将低于上半年。5月社融总量偏弱，结构上看，在住户贷款尚未明显恢复的情况下，企业端贷款量出现放缓信号，企业中长期贷款增速斜率也略有放缓。结合本月PMI、通胀等数据，经济偏弱格局未变，PPI、CPI下半年大概率继续“磨底”。这种情况下，逆周期政策调控适时开启，经济负循环概率降低。存款利率和7天逆回购利率下调10bp后，MLF和LPR也有较大概率下调，进一步稳增长政策值得期待。下半年经济将演绎“L”型的后半段。判断下半年收益率中枢将低于上半年。短期看，伴随政策利率下降，债券收益率短期下冲后或进入低斜率回升阶段。

5月新增社融偏弱，企业经营活力依然不足。5月社融存量361.42万亿元，同比增长9.5%（前值10.0%）。5月社融新增1.56万亿元，略低于wind一致预期，也是2017年以来次低值。5月M2增速为11.6%（前值12.4%），低于wind一致预期值的12.1%。M2和社融增速差由上月的2.4%继续回落至2.1%，连续四个月回落，仍处于2016年以来的高位，显示流动性比较宽松。M1增速回落至4.7%，和M2增速差-6.9%（前值-7.1%），显示企业经营活力依然不足。

贷款依然是社融主力，企业债券融资下降具有季节性。5月新增人民币贷款1.22万亿元，为2020年以来最低值，但略高于2019年同期。5月人民币贷款同比增速11.3%，高位回落0.4个百分点。表外三项合计减少1459亿元，主要是新增未贴现银行承兑汇票减少1797亿元。企业债券新增融资减少2175亿元。5月企业债券融资减少具有季节性，2017年、2018年、2021年同期信用债券新增融资也曾为负值。从发行利率看，企业债券发行利率5月走升，中票发行利率下行放缓。5月地方政府专项债新增5571亿元，低于2020年-2022年同期。

企业贷款今年首次转弱，住户贷款仍在低位。5月企业新增贷款增加8558亿元，2018年以来仅低于2022年同期。企业贷款存量同比增速14.2%，2022年四季度以来首次高位回落。住户贷款存量增速7.14%，仍处于低位且增速斜率较上月略有放缓。5月住户贷款增加3672亿元，高于去年同期784亿元。存款角度看，5月住户存款增加5364亿元，存款增加幅度低于去年同期2029亿元，存款存量增速17.41%，连续三个月回落但仍处于高位。

企业中长期贷款仍偏强，住户中长期贷款增速持续筑底。5月企业中长期贷款增加7698亿元，依然是2018年以来同期最高值，高于去年同期2147亿元。5月企业中长期贷款存量增速达到18.23%，为2021年以来企业中长期贷款增速的高点，但斜率有所放缓。5月住户中长期贷款增加1684亿元，较2018年以来同期偏弱，住户中长期贷款存量增速5.31%，年初以来持续筑底。

风险提示：超预期的稳增长政策。

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