长江证券伍戈：逆水行舟之经济

【资料图】

逆水行舟，不进则退。

内需方面，不局限于环比增速，诸多经济指标的同比已现全面回落。居民提前还款加速，商品房成交再次探底。城投风险事件散发，专项债与城投债净融资大幅回落，土木工程新订单环比明显弱于季节性。就业压力仍将显著制约居民的耐用品消费。库存高企叠加PPI下跌，工业生产或继续减速。

海外方面，过往美国衰退对应着实际利率高企，目前联储已大幅加息，但实际利率才小幅转正。美国制造业虽减速，占比更大的服务业仍在扩张，经济韧性犹存。联储加息末期，美元亦多见升值，新兴市场货币仍有部分贬值压力。近期我国官方与财新PMI分化，前者更能体现出口回落趋势。

价格方面，全球总需求下行仍将抑制工业品价格。随着全国气温抬升，我国电厂耗煤量升至历史同期高位，但工业需求疲弱将制约用电高峰对煤价的抬升。地产、基建投资及汽车消费延续回落，叠加高温雨季约束项目进度，钢价短期仍将承压。PPI同比延续负增长，CPI同比仍将在零左右徘徊。

政策方面，现阶段似仍侧重现代化产业体系等高质量发展领域，短期逆周期工具的运用显得审慎。相较过往PMI下探期，近期银行间利率虽有下行但幅度偏小。稳就业举措也更着力于供给层面。短期财政发力有限、微观主体内生动能趋缓，叠加基数效应，社融或将迎来年内最显著的下行期。

图：居民提前还款陡增，房企风险再次抬头

来源：WIND，笔者测算

【作者】

伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖，远见杯经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。

高童、曹海巍、俞涛：长江证券研究员。

王昶、岳柯伶、朱锟：实习研究员

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