焦点信息:版号节奏加快带来产品波峰后置，预期23Q2节奏逐渐好转

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23Q2 有望看到更多新游贡献增长。 23Q1 新游戏上线较少，老游戏《王者荣耀》、22 年上线的游戏《蛋仔派对》贡献主要增量。拿到版号的新游戏在今年才陆续开始付费测试，然后上线，故今年 Q1 游戏增量驱动力不足，而这一问题将在 Q2 得到缓解，有望看到更多拿到版号的新游线上贡献增量。 出海层面，神州泰岳旗下壳木游戏出海表现较好，排名持续拉升。

23Q1 来看恺英网络、三七互娱、神州泰岳、世纪华通、姚记科技、宝通科技、掌趣科技等利润增速较好。 三七互娱销售投放下降显著；神州泰岳主要系老游戏《旭日之城》持续拉升；恺英网络传统优势传奇类游戏依然流水可观；姚记科技 22 年 11 月上线的自研 3D 捕鱼游戏《捕鱼新纪元》表现良好，海外运营的休闲养成类游戏较多，排名靠前。

4 月来看，巨人网络、完美世界、三七互娱、腾讯控股因为新游戏上线的关系，获得不错的 23Q2 环比流水增长基石。 23Q2 还有网易《逆水寒》、《超凡先锋》，吉比特《住宅梦物语》、《这个地下城有点怪》，神州泰岳《 Everland》，宝通科技《起源:无尽之地》、《地牢猎手》，电魂网络《流浪方舟》，恺英网络《石器时代：觉醒》、《龙神八部之西行纪》，星辉娱乐《冒险归来》等有待上线。

看好积极布局 AIGC 技术的公司。 网易伏羲 AI 技术在游戏《逆水寒》中打造会呼吸的 NPC，可与玩家对话无限生成副本，可输入文字自动生成美术素材，辅助美术制作。电魂网络新游《野蛮人大作战 2》也将应用到 AI Bot。 完美世界在新游戏中采用智能 NPC 与 IK 技术、全天候天气智能 Al 演算技术等。巨人网络亦注重在 AI 技术方面的布局：几年前就收购 AI 技术方面成效显著的公司普雷西亚；应用 AI 辅助美术制作大幅提高效率；积极探索 AI 与游戏结合的新玩法，利用 AI 技术升级《球球大作战》 UGC 编辑器，为《太空行动》加入更智能的 NPC。 汤姆猫融合 ChatGPT 已启动“会说话的汤姆猫”向“会聊天的汤姆猫”的迭代升级，中间体将融合合规，长留记忆，小模型等模块进行开发。昆仑万维旗下“天工 3.5”问世，代号 D 等编辑器项目正在研发中。

投资建议与投资标的

建议关注： 巨人网络(002558，未评级)、完美世界(002624，买入)、三七互娱(002555，增持)、腾讯控股(00700，买入)、恺英网络(002517，未评级)、电魂网络(603258，未评级)、星辉娱乐(300043，未评级)、宝通科技(300031，未评级)、神州泰岳(300002，未评级)、吉比特(603444，增持)、网易-S(09999，买入)、 汤姆猫(300459，未评级)、昆仑万维(300418，未评级) 。

风险提示

流水不达预期风险；政策变化风险；买量成本提升风险；研发风险；游戏管线统计风险

(来源：东方证券)

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