食品饮料行业研究：股东大会要点速递，需求稳步复苏中

【资料图】

投资逻辑

股东大会&业绩会速递：1）贵州茅台：22年财务指标更优、产销更旺、创新更强、投资更大、形象更美。升级1363家茅台酒体验店、打造了10家茅台文化体验馆、162家酱香系列酒体验中心。茅台1935现在的价格是合理的，流通价1200-1300元，动销向好，库存在20%以下。2）舍得酒业：提出4个关键词，战役、过程、破圈、爆品。23Q1省内短暂下滑，系局部控价导致，川冀鲁豫+东北作为核心市场，今年布局10大省会城市。3）绝味食品：疫情期间为了求存活率，主要开设社区店和下沉门店，拉低单店营收。但今年侧重开设高线城市门店，单店营收逐步改善。Q1恢复至19年的95%，老店已经接近98%，4月份环比改善，预计Q2将进一步恢复。调价后仍低于主要的竞争对手价格的10-15%。消费者对散装非刚需产品敏感度较低，市场反馈影响不大。

白酒板块：从近期渠道及上市公司的交流来看，淡季做市场、梳理渠道等措施在逐步落地，我们认为对下半年的中秋&国庆旺季可更乐观，今年双节紧挨对于出游、返乡等聚饮消费或有促进作用。板块基本面在实质性恢复中，市场对板块处于宏观等外部环境的考量预期处于低位，当前板块板块PE-TTM约29X，位于近3年2th分位，近5年19th分位，估值已经具备较高的安全垫&充足性价比。当前优选性价比标的（高端&性价比龙头），关注顺周期品种的弹性。

啤酒板块：近期有所回调，4月短期量不及预期，系天气因素+发货节奏影响。5月步入正常基数（部分公司高基数），叠加疫情反复，引发市场对数据进一步的担忧。我们认为，部分渠道反馈并不具备代表性。当前更应该从炒总量数据演变为关注结构、成本、利润弹性释放。行业2013年后进入量缩期，2020年疫情受损，21、22年在复苏+极端天气下销量能有小个位数增长。1-4月量增仍高于全年预期，全年盈利预测并未下调。短期博弈销量就是在博弈疫后有报复性消费、有极端天气、有新消费群快速渗透（如：消费降级、白啤&精酿等开拓女性群体），但中长期确定性的产业趋势更在于高端化+提效带来的利润释放（背后驱动力在于供给端竞争格局的主动改善、高端化尚处于早期）。

休闲食品：1）持续推荐小零食，经济弱复苏背景下确定性强。各家4月步入改善通道，一方面新渠道、新产品陆续起量，另一方面经销商补库需求开启。由于去年Q2基数不高，预计随着量贩零食门店快速扩张、抖音和O2O等线上渠道拓展、叠加新品继续爬坡上量，Q2收入增速仍表现亮眼。（结合性价比推荐盐津、甘源）2）卤味需求和成本4月双重改善，且往后看向上修复势能强劲，如目前成本已于3月高位回落，单店收入随着新增门店的结构变化有望完全修复至19年同期水平。目前龙头估值已极具性价比，建议把握回调机会。

餐饮链：景气度有望持续改善，关注成本共振。1-2月餐饮阶段景气，3月环比出现走弱迹象，本周社零餐饮数据更新，4月环比再度改善，下半年消费力复苏、宴席乡厨支撑、节庆催化之下仍有望向上。关注原材料成本的持续下降，带来后续业绩端收入和利润的共振。更多关注业绩确定性佳且尚具性价比、具备持续超预期可能性的龙头公司。

乳制品：侧重环比改善，当下势头向好。Q1消费力修复迹象较弱，乳制品具备一定必选属性，当下偏弱的基本面已充分预期，待环比改善显现。预计23年行业需求爬坡向上，叠加奶价已有回落，全年预计稳中有降，成本端和需求端均为利好。结构升级改善毛利率+竞争趋缓费率优化，净利率提升逻辑具备兑现潜力。关注率先受益的全国龙头和快速发展的地方性乳企。

风险提示

宏观经济下行风险、区域市场竞争风险、食品安全问题风险。

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