一季度货币政策执行报告点评：延续宽松，呵护银行净息差

事件：5月15日，央行发布2023年第一季度货币政策执行报告。

央行判断“三重压力得到缓解”，但“内生动力还不强、需求仍然不足”。一季度中国GDP增速4.5%，超出市场预期，部分源于积压的需求集中释放。但4月以来PMI、社融、房地产销售等指标边际回落，说明经济内生动力不足，基础薄弱，仍需政策呵护。

货币政策延续“精准有力”“跨周期调节”，删去“不搞大水漫灌”表述，。央行Q1报告定调“稳健的货币政策要精准有力”，延续政治局会议提法。一方面延续三重兼顾提法、搞好跨周期调节，另一方面，强调“着力支持扩大内需，为实体经济提供有力、稳固支持”，删去“不搞大水漫灌”。我们判断，货币政策基调整体延续宽松，仍有必要巩固复苏态势。

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流动性合理宽裕，信贷从“有效增长”变为“总量适度，节奏平稳”，结构性货币政策工具“有进有退”。流动性方面，央行通过小幅降准、超量续作MLF等方式补充流动性，缓解了一季度流动性偏紧的局面。信贷方面，一季度金融数据亮眼，但信贷冲量透支市场主体的融资需求，4月金融数据大幅回落，因此央行强调“保持信贷总量有效增长和可持续性”；结构性货币政策工具方面，央行首次明确披露“进退原则”，其中，碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款进行延期，科技创新再贷款、设备更新改造专项再贷款、保交楼贷款支持计划等工具将逐步退出，设立房企纾困专项再贷款和租赁住房贷款支持计划。

央行判断“当前我国经济没有出现通缩”，下半年通胀可能逐步回升。3-4月整体物价出现阶段性回落，央行设专栏回应市场对通缩的担忧，今年以来物价涨幅阶段性回落主要由于供给能力恢复、需求修复偏弱以及高基数效应等因素影响，并强调中国经济并未通缩，“预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近”。

海外经济维持放缓判断，新增“通胀回落速度不及预期”，关注银行业危机，延续“以我为主兼顾内外平衡”。当前海外经济最大的风险点来自于欧美银行业危机对金融稳定带来的持续冲击，央行新增专栏分析硅谷银行事件对我国金融市场影响可控，但需吸取经验教训，避免货币政策大放大收、加强中小金融机构监管、关注银行资产负债结构稳定性等。未来需密切关注全球经济下行压力和海外金融风险传导。

利率重在“存款利率”，呵护银行净息差。央行开设专栏讨论“保持利率水平合理适度”，贷款利率方面，2023年3月贷款加权平均利率降至4.53%，同比下45bp，个人住房贷款利率、一般贷款利率和企业贷款利率进一步下降，均仍处于历史低位，分别较上年12月下降12、4、2bp。存款利率方面，央行强调“指导利率自律机制成员根据市场利率变化合理调整存款利率”，4-5月多家银行相继下调存款挂牌利率、协议存款和通知存款利率，保护银行净息差稳定。

银行净息差触底、估值触底，将迎戴维斯双击。央行Q1货币政策执行报告表明维持宽松，维持信贷增长总量适度、节奏平稳，呵护银行净息差。近期存款利率降低、净息差触底、“中特估”行情催化等因素共同叠加，银行板块迎来多重利好。建议关注两条主线，一是基本面优质的城商行，推荐苏州银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行，二是受益于估值修复、高股息、基本面稳健的国有大行。

风险提示：房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期。

（来源：东吴证券）

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