国金证券：融资变差了吗？-天天视点

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5月11日，央行公布4月货币金融数据：新增人民币贷款7188亿元、预期1.13万亿元；新增社融1.22万亿元、预期1.72万亿元；社融存量增速10%、较上月回升0.1个百分点；M2同比增速12.4%、较上月回落0.3个百分点。

(资料图片仅供参考)

新增社融虽低预期，但有效社融增速的延续回升，对经济支撑或逐步显现

新增社融低预期，但结构延续改善。4月，新增社融1.22万亿元、低于预期的1.72万亿元，同比多增超2870亿元、增量较上月减少4360亿元以上，主因直接融资拖累，其中，企业债券和股票融资同比合计少增近千亿元。同比增量虽然收窄，但结构延续改善，代表企业中长期资金来源的有效社融增速较上月回升0.2个百分点至11.5%。

信贷整体表现并不差，尤其是企业端、中长贷连续第9个月同比高增。4月，新增信贷7188亿元、低于预期的1.13万亿元，同比多增超730亿元；考虑到一季度合计10.6万亿元新增“天量”信贷总额，4月同比增量收窄也属正常。企业端表现仍然亮眼，新增信贷合计同比多增近千亿、中长贷贡献增量为主，新增企业中长贷近6670亿元、再创历史同期新高，带动企业中长贷增速较上月回升0.5个百分点至18.1%。

相较于企业端，居民贷款边际走弱，后续还需进一步跟踪。4月，居民贷款净减少-2400亿元、同比降幅扩大240亿元左右，主因中长贷回落拖累、同比增量连续两月正增后，4月同比转负，居民短贷同比降幅收窄600亿元左右，或与“过桥贷”偿还等有关、和居民存款减少相互印证。

重申观点：伴随资金对实体支持效果逐步显现，经济修复动能将持续增强、可以更加“乐观”些。以企业中长期资金来源为代表的有效社融增速，去年中已见底回升；按照有效社融变化领先经济2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，一季度经济指标已有所体现。线下活动持续修复过程中，资金流、人流等相互作用，及稳增长落地加快等，或带动资金效果的加快显现，进而推动经济持续修复。

常规跟踪：人民币贷款、政府债券支撑社融同比多增，M1回升、M2回落

人民币贷款、政府债券支撑社融同比多增。4月，新增社融1.22万亿元、同比多增超2870亿元，其中，人民币贷款、政府债券分别新增4430亿元和4550亿元左右，同比多增815亿元和635亿元左右。非标融资亦有贡献，表外票据、信托贷款和委托贷款分别较去年同期变动1210亿元、735亿元和85亿元左右；企业债券和股票融资同比分别少增810亿元和170亿元至2840亿元和990亿元左右。

信贷同比多增主因企业端贡献，居民贷款同比多减。4月，新增信贷7188亿元、同比多增730亿元左右，其中，企业中长贷同比多增超4000亿元至6670亿元左右，企业短贷净减少1100亿元左右、同比少减近850亿元，票据融资同比少增近3870亿元至1280亿元左右；居民中长贷净减少1160亿元、同比多减超840亿元，居民短贷净减少1255亿元左右、同比少减600亿元左右。

除基数影响外，M1回升也一定程度显示出企业活化增强的迹象。4月，M1同比较上月回升0.2个百分点，M2同比回落0.3个百分点至12.4%。存款分项中，新增居民存款同比降幅扩大近5000亿元，企业存款同比变化不大，非银存款同比减少，财政存款同比多增、或指向财政发力有所放缓。

风险提示

1、政策落地效果不及预期。

2、疫情反复。

注：本文来自国金证券2023年05月11日发布的证券研究报告：《融资变差了吗？》，报告分析师：赵伟S1130521120002杨飞S1130521120001马洁莹 S1130522080007

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