德邦证券：至暗时刻已过，环保产业迎来壮大新机遇

投资要点：

收入保持稳定，“双碳”目标下行业发展迎来新机。根据WIND数据，德邦环保板块136家上市公司（其中水务14家、水处理35家、大气治理12家、固废处理34家、环境监测/检测12家、园林7家、环境修复9家、环保设备13家）2022年共实现营业收入4162.98亿元，同比增长0.58%；归母净利润191.09亿元，同比下降23.47%，环保板块23Q1实现营收905.51亿元，同比增长1.04%，归母净利润实现63.04亿元，同比下降1.93%。

(资料图片仅供参考)

细分板块：

水务板块：2022年德邦环保细分领域水务板块（共14家上市公司）全年实现收入700.36亿元，同比增长5.42%；归母净利润合计104.10亿元，同比基本持平；2023年Q1实现收入150.71亿元，同比增长1.68%；归母净利润合计20.77亿元，同比增长2.52%。随着城市管网智能化改造逐步落地，有望为智慧水务带来新的成长契机。

水处理板块：2022年德邦环保细分领域水处理板块（共35家上市公司）全年实现收入492.48亿元，同比下降2.25%；归母净利润合计39.72亿元，同比增长306.40%，主要系*st博天净利润由2021年的-12.15亿元增加至15.97亿元；2023年Q1实现收入95.62亿元，同比下降2.35%；归母净利润合计6.37亿元，同比下降4.17%。2022年12月，生态环境部等四部委正式公布了2022年区域再生水循环利用试点城市名单，有望由点及面推动水处理行业增长，且区域再生水循环涵盖污水收集、污水处理、达标尾水净化、再生水调蓄和区域配置、再生水利用等多个环节，双碳目标大背景下，污水处理与资源化技术将朝着“绿色低碳化”的方向迈进，建议关注具备膜法水处理领域深厚技术积累的企业。

大气治理板块：，2022年德邦环保细分领域大气治理板块（共12家上市公司）全年实现收入421.45亿元，同比增长13.32%；归母净利润合计7.17亿元，同比下降46.40%，主要系海新能科归母净利润由2021年0.83亿大幅由正转负为-8.04亿元所致；2023年Q1实现收入89.25亿元，同比增长5.65%；归母净利润合计3.02亿元，同比增长11.90%。根据发达国家VOCs治理经验，VOCs治理从获得重视到污染源治理基本完成需要约20年，2021-2025年，我国VOCs治理市场有望维持10%的年增速，规模达6500-7500亿元，结合“十四五”规划提出的挥发性有机物排放总量“十四五”期间降低10%以上的目标，我国VOCs减排力度将进一步加大。

固废板块：2022年德邦环保细分领域固废板块（共34家上市公司）全年实现收入1914.29亿元，同比下降0.26%；归母净利润合计120.50亿元，同比减少8.24%。2023年Q1固废板块实现收入425.61亿元，同比下降1.01%；归母净利润合计35.23亿元，同比下降2.83%；平均毛利率为23.14%，同比降低1.72pct，平均净利润率10.69%，同比降低1.29pct。2023年2月，国家发改委等部门发布《关于统筹节能降碳和回收利用加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》，指出要推动废钢铁、废有色金属、废塑料等主要再生资源循环利用量在2025年达到4.5亿吨。资源化利用板块充满机遇。

环境监测/检测板块：2022年德邦环保细分领域环境监测/检测（共12家上市公司）全年实现收入140.33亿元，同比减少0.67%；归母净利润合计4.76亿元，同比降低53.40%；2023年Q1实现收入28.50亿元，同比增长16.41%；归母净利润合计-0.31亿元，同比下降139.38%。2023年3月30日，生态环境部发布《关于公开征集温室气体自愿减排项目方法学建议的函》，被认为是重启CCER的重要信号，CCER作为碳配额市场的重要补充，环境监测等领域有望充分受益。

园林板块：2022年德邦环保细分领域园林板块（共7家上市公司）全年实现收入186.15亿元，同比下降23.25%；归母净利润合计-79.83亿元，同比下降215.04%，主要系东方园林归母净利润由2021年的-11.58亿元大幅下降至-58.52亿元；2023年Q1实现收入41.08亿元，同比下降14.98%；归母净利润合计-5.89亿元，同比下降18.70%。根据国家统计局数据，2015年全国常住人口城镇化率为56.1%，2022年增至65.22%。随着城镇化率的不断提升，园林建设的需求有望进一步提升。

环境修复板块：2022年德邦环保细分领域环境修复板块（共9家上市公司）全年实现收入61.66亿元，同比下降13.94%；归母净利润合计-21.01亿元，同比下降141%；2023年Q1实现收入12.62亿元，同比下降0.72%；归母净利润合计-0.68亿元，同比下降9%。2022年，环境修复行业整体保持平稳，行业竞争有所加剧，根据北极星环境修复网通过中国采购与招标网、中国采招网等公开途径不完全统计，2022年土壤修复行业总资金额约142亿元。行业竞争方面，2022年度土壤和地下水修复类工程项目250个左右，项目参与单位却高达197家，业内龙头企业在激烈竞争中保持较高竞争力，参与修复项目数量3个以上的企业仅有16家。

环保设备板块：2022年德邦环保细分领域环保设备板块（共13家上市公司）全年实现收入246.26亿元，同比增长9.92%；归母净利润合计15.68亿元，同比增长5.01%；2023年Q1实现收入62.12亿元，同比增长23.99%；归母净利润合计4.53亿元，同比增长40.52%。2022年以来，多部门多项政策从市政污水、工业水、流域保护等多方面提出行业环保要求，叠加新能源、半导体领域持续高景气度，均有望对环保设备行业起到正向促进作用。

投资建议：三条主线把握“十四五”环保板块投资机遇。一是循环经济体系下，资源化利用充满机遇，废钢铁、废有色金属、废塑料以及废旧动力电池等的再生资源化的回收值得重视。重点推荐：再生塑料稀缺标的【英科再生】；优质垃圾焚烧运营公司，动力电池回收打开成长空间的【旺能环境】；建议关注：危废资源化龙头【高能环境】。二是自主可控背景下，水处理及盐湖提锂带来的投资机会。重点推荐：臭氧发生器龙头，半导体清洗有望实现国产替代的【国林科技】；建议关注：深耕水处理，盐湖提锂打造第二增长曲线的【倍杰特】；膜分离材料龙头【唯赛勃】。三是双碳目标下，碳交易市场机制逐步完善带来的环境监测领域投资机会，建议关注：环境监测专家，布局高端科学仪器的【雪迪龙】【聚光科技】【皖仪科技】；样品前处理龙头，质谱仪实现国产化替代的【莱伯泰科】。

风险提示：项目推进不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，融资改善不及预期，产能利用率不及预期。

(来源：德邦证券)

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