世界快播：中信证券：从财报看银行股配置逻辑的变化

受重定价后置、拨备计提前置以及资本市场波动影响，近两个季度上市银行财务数据呈现“错位”因素下的低点特征。展望而言，伴随贷款重定价因素的阶段性影响逐渐消退，信贷投放回归常态后减值计提的常态化，以及资本市场与财富市场的修复，预计年内后续季度行业营收与盈利增速均有望呈现修复趋势。

经营概况：“错位”下的财务数据低点。

(资料图片仅供参考)

1）盈利增速回落至近年最低位置：4Q22与1Q23，A股上市银行营业收入增速分别为0.7%/1.4%，归母净利润增速分别为7.6%/2.3%，为2020年中以来的最低水平。

2）基本面要素景气低位：其一上年度LPR降息带来贷款重定价的滞后影响，1Q23利息净收入同比-1.8%；其二银行信贷投放提速带来当期减值准备的计提增加，一季度资产减值同比增速较上年全年提高5.9pcts；其三资本市场波动对中间业务仍有扰动，当季手续费及佣金净收入同比-4.2%；

3）银行个体分化再走扩：近两个季度上市银行盈利增速区间分布分别为[-24.9%,29.4%]和[-18.3%,28.1%]，为2020年以来的最大水平，优质区域+特色经营的银行个体经营业绩表现更优。

资产负债：存贷两旺，扩表积极。

1）资产端：扩张积极，信贷投放高景气，一季度上市银行总资产环比+5.6%，较过去两年同期提升明显。结构来看，一季度银行各类生息资产均有增长，其中信贷投放贡献主要增量，一季度信贷资产增加7.8万亿元，同比高增近1.7万亿元，政策面积极、需求回暖、信用债替换等，共同推动信贷高景气投放。

2）负债端：存款高增，主动负债分化，一季度上市银行总负债环比+5.9%，增速与资产端匹配。结构来看，一季度负债增长以存款为主，一季度上市银行存款高增12.7万亿元，一方面居民投资风险偏好降低存在惯性，财富管理配置延续回流存款，另一方面亦受益于信贷积极投放派生，而当季资金市场利率有所抬升，高成本主动负债增速有所回落。

息差定价：定价承压，息差触底。

1）息差延续拖累净利息收入，1Q23上市银行生息资产规模同比+12.5%，利息净收入同比-1.8%，息差表现延续拖累。

2）因素分析：资产端与负债端均有拉低，期初期末平均法测算，资产端，1Q23生息资产收益率为3.66%，较上年全年走低12bps，主要受年初重定价和市场定价竞争影响；负债端，1Q23计息负债成本率为2.03%，较上年全年抬升6bps，一方面居民风险偏好降低存在惯性，存款定期化趋势延续；另一方面企业资金活化不足，结算资金等低成本对公存款增长受限。

3）各家对比：息差普遍承压，以2023年一季度披露净息差的上市银行为样本，平均净息差较2022年全年下行11bps，其中披露公布净息差的大银行、股份行、城商行、农商行分别平均下降14bps / 12bps / 5bps / 12bps。

非息业务：中收回稳，投资强势。

1）总体情况：“先抑后扬”。4Q22在疫情达峰、理财赎回等多维影响下，上市银行非息收入同比大幅多减（单季同比-21.0%）；1Q23伴随疫情影响逐渐消退与经济不断回暖，非息收入触底反弹（同比+10.6%）。

2）中间业务：仍处修复进程。2022年与1Q23上市银行手续费及佣金净收入同比增速为-2.9%/-4.2%，资本市场波动过后居民风险偏好偏低，当前零售收入、资管收入、财富收入仍处修复进程。

3）其他非息收入：大幅触底，强势反弹。4Q22与1Q23其他非息收入单季同比-37.3%/+44.0%，主要由于四季度债市波动下公允价值变动损益的大幅锐减，而伴随市场回稳与投资策略优化，一季度相关收入显著回升；此外，当季保险业务收入增长亦有较好表现。

资产质量：趋势稳定，抵补增强。

1）账面指标：账面不良向好，广义质量稳健。4Q22以来疫情影响逐步消退以及1Q23以来经济修复与地产企稳，近两个季度上市银行加权平均不良贷款率为1.29%/1.26%，环比分别-1bp/-3bps；去年下半年关注率环、逾期率分别0.02pct/持平。

2）行业风险：总体稳健，制造业回暖，零售信贷静待修复。12家全国性上市银行中，下半年对公不良率均有下降，其中制造业贷款质量修复显著；零售不良率仅2家下降，映射居民部门资产负债表修复仍然偏缓，静待后续修复。

3）抵补能力：计提回落，风险回稳。2022年下半年上市银行信用成本环比-0.34pct至0.66%，1Q23资产减值环比少计6.8%，拨备覆盖率则环比+0.4pct至314.1%；22年下半年“拨贷比-不良率-关注率”较年初小幅下行5bps至0.53%，部分行有所承压但安全垫整体夯实。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策的不利变化。

投资策略：板块配置当时。

我们预计，2季度开始银行业息差二阶导改善、下半年开始一阶导改善，资本市场与财富市场稳步回暖，预计年内后续季度营收与盈利增速出现修复，板块步入可积极配置阶段。个股两条主线：一是估值修复逻辑，即优质公司的业绩修复驱动估值修复；二是估值提升逻辑，对应个体银行资产质量周期向好带来的估值空间；另可关注中特估概念催化行情的可持续性，尤其是超预期自上而下政策推进对估值提升的作用。

注：本文节选自中信证券研究部已于当日发布的《晨会》报告，报告分析师：肖斐斐S1010510120057；彭博S1010519060001；林楠

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