瑞联新材2022年盈利能力稳步提升，2023Q1业绩承压

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瑞联新材(688550)

2022 年业绩符合预期， 2023Q1 业绩承压，维持“买入”评级

2022 年， 公司实现营收 14.80 亿元，同比-2.96%；归母净利润 2.47 亿元，同比+2.82%；扣非净利润 2.25 亿元，同比+4.92%；对应 Q4 实现营收 2.91 亿元，同比-25.7%、环比-0.1%；归母净利润 0.37 亿元，同比-47.7%、环比-22.2%；扣非净利润 0.27 亿元，同比-56.7%、环比-39.7%，全年收入同比略降而盈利同比微增，主要是通过工艺优化、节约挖潜等方式降本增效。 2023Q1， 公司实现营收 2.74亿元，同比-35.5%、环比-6.0%；归母净利润 0.14 亿元，同比-82.4%、环比-62.4%；扣非净利润 0.11 亿元，同比-86.0%、环比-60.7%， 下游需求恢复不及预期导致Q1 经营承压。 基于下游需求复苏情况等因素，我们下调 2023-2024 年、新增 2025年盈利预测，预计 2023-2025 年归母净利润为 2.52（-0.97）、 3.16（-1.09）、 3.92亿元，对应 EPS 为 2.56（-1.00）、 3.22（-1.11）、 3.99 元/股，当前股价对应 2023-2025年 PE 为 18.1、 14.4、 11.6 倍。 我们看好公司依托持续的研发创新能力、优质客户结构，深耕显示材料、医药 CDMO、光刻胶等电子化学品行业，未来成长动力充足，维持“买入”评级。

工艺优化、 OLED 材料营收占比提升等助力 2022 年盈利能力提升

2022 年，公司销售毛利率 38.72%、销售净利率 16.65%，同比分别+3.39/+0.93pcts，盈利能力提升主要受益于：（1） 研发创新：公司不断增加研发投入，鼓励员工技术创新，通过工艺优化、节约挖潜等方式降低成本，提高生产效率；（2）产品结构调整： 2022 年， OLED 材料收入占比提升至近 40%， OLED 板块新品和千万级以上产品销售增多，板块整体毛利有明显提升；（3）外汇波动。 分业务看， 2022年， 显示材料、医药中间体分别实现营收 12.5/1.8 亿元，同比分别+3.97%/-35.21%，毛利率分别为 35.77%/59.12%，同比分别+6.01/-2.28pcts，销量分别为 255.76/36.91吨，同比分别-7.61%/-42.86%。此外， 电子化学品及其他新材料板块实现销售收入 4,500 万元，同比增长 6.99%， 公司已开发出半导体光刻胶单体、 PI 单体和 TFT平坦层光刻胶等多款产品，发展潜力较大。

风险提示：下游需求复苏不及预期、客户订单下滑、汇率波动等。

（来源：开源证券）

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