世界球精选！业绩符合预期，口腔种植迎来高景气周期

【资料图】

正海生物(300653)

核心观点

事件：2022年公司实现营业收入4.33亿元（+8.26%），归母净利润1.85亿元（+10.02%），扣非归母1.73亿元（+7.29%），经营活动现金流1.88亿元（13.06%）；Q4单季度来看，实现营收0.92亿元（-7.27%），归母净利润0.30亿元（-28.56%），扣非归母净利润0.20亿元（-46.46%）。

Q4疫情致短期业绩下滑，全年增长符合预期：整体业绩符合预期，Q4受到疫情影响，收入及归母净利润有所下滑，对全年业绩影响较大。随着疫情缓和，我们认为2023年公司业绩有望重回高速增长。

口腔种植需求短期被抑制，长期看好口腔种植发展：2022年口腔修复膜实现收入2.07亿元（+8%），骨修复材料实现收入0.39亿元（+11.01%），去年由于种植牙集采及疫情反复影响，行业短期需求抑制，可以看到下游医院诊所种植牙收入增速亦有所体现，1H22通策医疗种植业务收入同比增长6.5%，瑞尔齿科种植业务同比下滑10.1%，但我们认为行业需求短期抑制，不代表需求消失，因此随着集采落地及疫情等外部影响逐渐减弱，2023年口腔种植有望加速增长，公司口腔修复膜及骨修复材料有望享受行业发展红利。

其余各板块稳中向好，积极开拓骨科市场，活性生物骨未来可期：2022年可吸收硬脑（脊）膜补片实现收入1.56亿元（-1.05%），其他产品实现收入0.31亿元（+101.38%），稳中向好，可吸收硬脑（脊）膜补片去年安徽省顺利中标，保持集采省份全部中标记录，我们分析2022年收入增速略有下滑主要系Q4疫情影响手术量，疫后恢复可期。此外，2022年10月公司重磅产品活性生物骨获批上市，目前市场上尚无同类产品，且该产品治疗效果或优于传统骨修复材料，23年积极开拓骨科市场，活性生物骨未来可期。

降本增效效果佳，毛利率维持较高水平：22年公司加强降本增效，在一线生产岗位开展VSM项目，累计产出生产改善提案26项，进一步提高生产效率，2022年实现软组织修复系列产品生产完工并入库约为70.78万片（+26.30%）；骨修复材料生产完工并入库约为16.80万瓶（+3.45%）。2022年整体毛利率维持在88.72%（-0.39pct），其中口腔修复膜毛利率为91.37%（+0.98pct），可吸收硬脑（脊）膜补片毛利率为91.73%（-0.85pct）,整体及各板块毛利率维持在较高水平；随着销售规模扩大，我们预计整体毛利率仍有改善空间。

投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入5.64/7.24/8.99亿元，归母净利润2.41/3.15/4.04亿元。对应PE分别为34.87/26.65/20.78倍，维持公司“增持”评级。

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