银行：3月信贷超预期高增，居民融资有明显改善 信息

事件概述:

央行公布3月金融和社融数据：3月新增人民币贷款3.89万亿元，同比多增7497亿元；人民币存款增加5.71万亿元，同比多增1.22万亿元；M2增速12.7%，环比下降0.2pct，同比提高3pct；M1增速5.1%，环比下降0.7pct，同比提高0.4pct。3月新增社融5.38万亿元，同比多增7079亿元，月末余额增速10%。1-3月合计新增人民币贷款10.6万亿元，同比多增2.27万亿元；人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.54万亿元；社融增量累计14.53万亿元，同比多增2.47万亿元。

分析与判断:

(资料图)

3月信贷大增超预期，居民端有明显回暖

3月信贷延续前两个月的多增态势，单月新增3.89万亿元，创历年同期新高，同比多增近7500亿元，结构上企业端延续较强支撑以外，居民端也有显著改善，具体来看：1）3月居民贷款新增1.24万亿元，接近2021年1月1.27万亿元的历史高位，同比大幅多增超4900亿元，短期和中长期分别新增6094和6348亿元，同环比均超预期改善。一方面春节假期后房地产销售规模整体上行，另一方面居民出行消费意愿也伴随天气回暖有所回升，后续居民端信贷需求或逐步回归常态。2）企业贷款新增2.7万亿元，同比多增2200亿元，票贴规模继续缩量，同时企业短贷和中长贷分别新增1.08和2.07万亿元，中长贷延续强劲表现、同比多增超7200亿元。可以看到，一季度银行家问卷数据显示Q1贷款总需求指数同环比有大幅回升，3月下旬票据转贴现利率也一路走高，实体信贷供需两旺。

一季度整体来看，合计新增贷款10.6万亿元，同比多增2.27万亿元，今年信贷投放前置发力，且需求端有较强支撑。投放结构上以对公为主，3月零售也有明显修复。我们维持全年信贷稳健多增的判断，3月超预期降准也明确了政策“稳增长”信号，呵护流动性，保障后续信贷投放的持续性，同时也需继续关注经济修复的节奏。

社融增速延续回升，信贷贡献主要增量

3月新增社融5.38万亿元，同比多增7079亿元，增速环比延续小幅回升0.1pct至10%。各部分来看，主要增量仍来自贷款（单月社融口径下实体人民币贷款新增约4万亿元，同比多增7400亿元），表外（委托+信托+未贴票）合计新增1919亿元，低基数下同比多增1784亿元，主要是未贴现票据规模多增；企业债和政府债虽同环比少增，但单月净融资规模分别在3288和6022亿元，保持较高水平，年初以来政府债融资节奏较为平稳。

整体一季度社融新增14.5万亿元，同比多2.47万亿元，表内贷款增量超10万亿元是主要贡献部分，而债市波动下企业债发行放缓，是社融主要拖累项。

3月M1M2剪刀差负向走阔，居民存款延续多增

3月M2增速12.7%，环比降0.2pct，同比提高3pct，继续高位运行；M1增速5.1%，环比降0.7pct，同比提高0.4pct；M1M2剪刀差负向走阔，资金活化程度和经济活跃度仍待继续改善。存款结构来看，3月存款总量新增5.7万亿元，同比多增1.22万亿元，其中居民和企业存款分别新增2.9和2.6万亿元，宽信用助力存款的派生，且居民继续保持较强的储蓄惯性，存款同比多增超2000亿元；同时3月非银存款超季节性新增3050亿元，低基数下同比多增超9000亿元，理财市场整体回暖有一定影响。

投资建议：

总体来说，3月信贷量和结构表现延续超预期，贡献社融增速继续回升，且值得注意的是居民端融资有显著改善，地产和消费回暖下、需求端的修复是主要动力，也将支撑全年信贷总量稳健多增，而其持续性需要关注经济高频数据的进一步验证。

板块来看，3月以来上市银行年报陆续披露，24家银行的年报数据显示营收承压，但业绩整体在信用成本回落贡献下保持稳定。目前板块静态PB仍处于0.54倍的低位，宽信用支撑经济修复下，行业景气度和估值空间也有望进一步修复。我们维持“推荐”评级，个股层面继续推荐：招商，宁波，成都，杭州，无锡，常熟，青岛银行等。

风险提示

1、经济修复幅度和节奏不及预期；

2、个别银行的重大经营风险等。

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