总量周观点：美国就业市场仍强，国内地产交易降温

【资料图】

投资要点：

【宏观】宏观回顾：美国3月季调后非农就业人口增加23.6万人，3月失业率录得3.5%，较上月的3.6%有所下滑，显示出劳动力供给依然较为紧俏，就业市场依然偏强，数据公布后，CME利率期货隐含联储5月加息预期上升至65.6%。国内方面，生产端由于仍在去库周期中，上游产能相有所下滑；沥青开工持续攀升，同时观察到近期国债净融资明显加快，财政与基金的推进或在逐步加速；中游汽车与涤纶长丝的开工均回归季节性水平；下游地产交易快速降温，二手房交易与商品房需求均下滑幅度较大；汽车消费则呈现出一定反弹迹象。宏观展望：整体上，尽管金融条件来看，由于美联储采取激进加息政策，美债利率倒挂程度已经达到近40年极值，深度负CARRY使得美国资管行业申赎压力增大，潜在的系统性风险仍在酝酿；但美国强劲的劳动力市场又为美国通胀压力的缓和注入不确定性。从CME利率期货来看，市场对于美联储5月加息的概率有所攀升，但整体的加息到降息的路径并未大幅改变，市场依然预计联储会在三季度末、四季度进入降息周期。国内方面，进入4月基建为代表的生产开工逐步加力，将会为经济复苏注入动能；但同时也注意到，地产需求下滑幅度较大，叠加外需复苏仍在放缓，预计进入二季度，经济仍将呈现脉冲式复苏的格局。

【股市】股市回顾：上周，全球指数涨跌不一，道指上涨，纳指下跌。国内市场指数全部上涨，科创板一枝独秀，科创50涨幅超过7%，上证50涨幅较小。沪深两市日均成交额12,062亿元，较上周环比+20.1%，成交额大幅回升。上周，行业方面，22个行业上涨，8个行业下跌；电子、通信、计算机、房地产、传媒等表现较好；汽车、煤炭、食品饮料、新能源等表现较差。概念方面，光模块、存储器、中芯国际产业链等表现较好；一体化压铸、高低压设备、光伏逆变器等表现较差。股市展望：国内需求呈现稳步复苏态势，地产销售持续复苏，房价呈现趋稳态势。国内市场在科技股带动下，持续放量上攻，成交量连续4日过万亿，上证综指站上3300点。政策继续引导预期，中国结算调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例工作，最低备付缴纳比例由16%平均降至15%左右，预计将为券商释放上百亿资金，实现券商定向“降准”效果。预计市场继续呈现结构性偏强行情，建议仓位维持8成以上，短期关注芯片、计算机、创新药、养殖等板块。

【债市】债市回顾：上周债市窄幅波动，周五受到存款自律机制调降部分存款利率新闻影响，收益率有所下行。国债收益率曲线整体略微牛陡，国开债收益率曲线涨跌互现。跨季平稳且跨季后资金价格便宜，在极低波动率下市场套息交易盛行，银行间市场存量回购规模上升到10.8万亿元，杠杆率有所上行。高频方面本周整体偏弱：地产销售（3月底以来网签）有一定超季节性走弱，汽车销售反弹。清明假期出行消费有所回升但幅度不强于历史同期，制造业开工、建筑业开工都是边际回落为主。交易结构方面，基金公司加杠杆和拉久期，组合摆布总体偏向哑铃形，偏好1-3年和7-10年品种。农商行大幅买入存单，中小幅度加仓利率债，以3-5年为主。理财变化不大，跨季前后存量略微下降但募集已在回暖。证券公司卖出（主要是存单，其次为中短端，1-3年和3-5年各120-130e）。跨季后债券借贷回升到千亿上方。债市展望：债市维持震荡僵持格局，基本面有所转弱，交易情绪也随之相对更偏乐观一些，短期依旧难有趋势性行情。我们维持中性观点。但临近缴税大月税期，市场杠杆规模若过度抬升、交易情绪走向过热，后续可能有资金面波动和小幅调整风险。

资产配置：股票40%、债券20%、商品20%、Reits20%。风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。

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