非银金融：券商三方导流政策或将重启，如何看待？ 全球信息

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事件：据财联社报道，《证券公司租用第三方网络平台开展证券业务活动管理规定》（下面简称新规）或即将重启。参考此前征求意见稿及市场近年变化，我们观点如下：

我们认为， 征求意见稿时的交易逻辑在于券商扩流量来源、降获客成本，以及银行系券商受益。2020/8/14 周五征求意见稿发出，次周周一券商板块+4.9%，其中招商、中银涨停，兴业+9.1%，同花顺+4.5%，周二券商板块-0.4%，招商+4.2%，中银、兴业、同花顺-2.2%、 -1.7%、 -1.7%。 我们认为， 这反映了彼时市场的交易逻辑： 1）扩流量来源，互联网平台、银行系 APP 等扩充券商获客渠道； 2）降获客成本， 征求意见稿规定平台分成率不超过 30%，“按全成本核算的费用支付总额不得超过证券公司在第三方网络平台开展证券业务活动净收入的 30%”，实质或有助于券商降本； 3）金控或银行系券商或将受益，征求意见稿明确券商可以租用银行、保险的网络平台展业，但必须有股权关系或者金控关系， 例如招商、中银、兴业等银行系券商。

近年来互联网获客向前推进，新规若正式出台， 有望进一步打开券商展业空间。 当前距征求意见稿发出已有 2 年多，业务层面有所推进但未大面积铺开（银行如招行 APP 尚未开户导流，互联网平台如字节引流但不支持交易），文件若出台有望打开券商展业空间。1）银行系 APP：中国银行已支持中银证券独家导流交易，工行等支持 H5 开户，招商银行尚未开启导流。从导流效果来看，中银证券 19-21 年证券经纪业务收入（不含交易单元席位租赁）份额分别为 0.69%、 0.72%、 0.70%，份额未明显提升可能在于客群匹配度较弱以及受东财等平台份额挤占的抵消。 2）互联网平台：此前受互联网监管影响有短暂中断，目前支付宝、腾讯自选股、头条等均支持券商导流（不能直接交易）。我们认为，导流新规主要影响在于对券商网络获客成本的降低，而对当前的获客格局影响不大，一是互联网导流业务已实质开展，二是互联网平台出于综合收入考虑，或难以加大向券商导流力度。

建议关注招商证券、华林证券。

1）银行/金控系券商中，招商证券或受益于政策红利。招行当前尚未支持招商证券开户引流，业绩增量可期。

2）互联网券商中，建议关注华林证券（和字节、腾讯合作较深）。

风险提示：行业竞争加剧风险；正式文件较征求意见稿规定有较大调整；宏观经济不及预期；正式文件出台存在不确定性

（来源：天风证券）

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