汽车零部件行业研究：电池：库存扰动排产，产业链景气度Q2有望修复

【资料图】

行业观点：

22年以来，电动车行业经历疫情封控、补贴退坡，供需受到较大的扰动，库存与排产节奏受到影响。我们根据行业及公司数据，试图对22年以来至今电动车产业链的库存情况进行分析，进而判断排产未来变化。

整车：库存系数仍相对健康。22Q3开始，下游进入提产阶段，22Q3产量环比+50%，但销量增速不及预期，上险环比+34%，导致电动车累积部分库存，22Q1-Q3累积电动车库存量为77.8万辆，对应库存系数为1.1，23Q1低基数下库存系数为1.5个月，整体库存相对健康。

电池：库存待消纳环节，23Q2-23Q3持续修复。2022年国内电池厂、整车厂均屯有一部分电池库存，从产业链当月电池库存（不累计）看，22Q2、22Q4分别具有一次去库现象，其中6月（疫情）、12月（需求）最为显著。以2023年预期中枢63.7Gwh/月的产量计算，电池厂整体有1.5个月的电池库存，整车厂有1个月的电池库存，整体大约有2.5个月的电池库存。

材料：处于库存相对低位，静待需求反转。从行业数据看，22Q3-22Q4材料端环比增速弱于动力电池增速（而且未考虑储能的增长），我们认为下半年整体进入到材料去库的阶段。从头部电池厂宁德时代的数据看，22H1原材料库存145.6亿元，22年底原材料库存49.8亿元，约折合7Gw的电池，对应一周的库存，原材料的价值量占存货比从19%下降至6%，亦验证电池厂的材料库存处于低位。

投资建议：

22H2-23Q1行业经历了库存与排产的扰动，23Q2-23Q3库存向上周期有望开启。仅从动力电池角度看，我们预计23Q1是继续去库的过程，以全年950万台新能车产量，760万台上险量的预期演绎，叠加储能、出口持续高增，预计23Q2随下游需求持续修复，产业链从去库转向补库，景气度有望迎向上周期。重点推荐：宁德时代、恩捷股份、天赐材料、璞泰来等。

风险提示：

下游销量不及预期的风险；行业竞争格局恶化风险。

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