2023年2月美国非农数据点评：供给改善，时薪放缓，紧缩预期回落

(资料图片仅供参考)

核心观点：美国劳务市场仍然供需双旺，新增非农超预期反映需求旺盛，劳动参与率提升反映供给改善，但供给边际修复力度更大，供需缺口收敛，体现为失业率超预期的提升和时薪增速超预期的回落，触发市场交易紧缩预期的回落。2月新增非农就业+311k，预期+225k；失业率3.6%，预期3.4%；劳动参与率回升至62.5%，为疫情危机以来新高；时薪环比+0.2%，预期+0.3%；时薪同比+4.6%，预期+4.7%。

供需结构：供需双旺且缺口收敛，体现为时薪增速超预期回落&失业率超预期提升。需求韧性：从机构调查数据来看，低收入高密接的批发（+11.1k）、零售（+50.1k）、医保教育（+74k）和休闲娱乐（+105k）均是+311k新增非农的主力，而交运仓储行业的裁员（-21.5k）则意味着美国内运供应链的修复已接近尾声，卡车司机不再扩招。另外，科技行业裁员加速（-25k），行业景气度下降与硅谷银行危机互为印证，进而也会在短期中削弱科技行业在高利率环境下的抗压能力。值得注意的是，虽然总体新增非农就业人数仍然超预期，但劳工部编制的扩散指数呈现下跌，270个私营行业的扩散指数从68%回落至56%，72个制造业行业的扩散指数从51.5%回落至47.2%（50%为指数荣枯线）。供给改善：2月劳动力人口+419k，其中+269k来自非劳动人口的回归，+150k来自人口自然增长，因此劳动参与率结束疫情危机以来[62.1%，62.4%]的低位震荡回升至62.5%。从结构看，2月新增的+419k劳动力人口中，+177k流向就业人口，+242k流向失业人口，这导致就业率持平60.2%，失业率升至3.6%，即居民从非劳动力人口向失业人口的净流入促成失业率提升，反映的是供给改善而非需求弱化。这一流入在失业结构上更多体现为年轻低学历群体的回归，如青少年失业率从10.3%提升至11.1%，高中学历以下失业率从4.5%提升至5.8%。

时薪增速：供需缺口的收敛意味着时薪增速超预期回落，工资通胀的放缓对于缓解美联储最关注的超级核心通胀（非居住服务通胀）具有重要意义，亦是市场对非农数据的主线交易。2月时薪环比+0.2%，预期+0.3%，前值+0.3%；同比+4.6%，预期+4.7%，前值+4.4%。值得注意的是，如果精确到小数点后两位，时薪环比增速只是从0.27%下调至0.24%，且如果看边际消费倾向更高的“生产与非管理岗”时薪，可发现环比增速是从+0.28%上升至+0.46%。其中，本次被优化地比较厉害的商贸运输与信息技术行业环比均有大增，而新增就业人数最多的休闲餐旅行业也有较明显的时薪增长，后者才是工资通胀最重要的环节。

策略启示：2月数据不仅延续了1月的需求过热（新增非农超预期且企稳30万的高档位、前值未有明显下修），供给也出现了加速修复（劳动参与率与失业率的双升），供需双旺&供需缺口收敛的组合带动工资增速超预期回落。需求维持旺盛意味着更强的增长预期，供给加速修复&供需缺口收敛导致工资超预期回落则弱化美联储紧缩预期。在硅谷银行危机引发的避险情绪与非农的共振下，美债利率&美元指数&黄金&美股的走势更加侧重美联储紧缩预期的放缓，体现为美债利率&美元指数&美股的下行与黄金的上涨。向前看，2月CPI与零售销售将最终敲定3月FOMC是否加息50bps以及点阵图是否将本轮加息顶点再上调25bps至[5.25-5.5]%。同时，金融系统风险频次的上升可能改变美联储紧缩的战术，但难以改变美联储抑制通胀的战略，例如降低加息的次数/幅度，但进一步延后降息的时间。

风险提示：美联储过早开启降息周期引发通胀反弹甚至失控；美联储紧缩周期维持时间过长，引发金融系统流动性危机。

标签：